巴曙松：必须找到新市场条件下的估值规律

　　■本报记者 曹 蓓

　　从目前数据来看，我国经济在未来一两个季度将处于回落过程

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士在第七届中国证券市场年会上表示，目前整个经济增长速度的回落非常平稳，如果能够继续实现平稳的软着陆，预计明年货币政策出现很大放松的空间不会太大。外部的动荡和内部调整的叠加，会成为影响下一步政策调整方向的决定性因素。

　　未来政策基调变化

　　取决于内外因叠加

　　“目前为止，整个经济增长速度的回落非常平稳，房地产的回落也非常平稳，外贸的回落也还比较平稳。但是如果是这样一个平稳的软着陆过程，预计明年货币政策出现很大放松的空间其实不是太大。”巴曙松说。“因为物价未来可能比过去的食品价格更高，潜在的增长力偏低，本身就有市场重新找到中枢的过程，再加上还有外部动荡的原因。”

　　他指出，跟金融同样动荡的是欧洲的基本面恶化，而欧洲的基本面回落对中国影响才更大。从很多领先中国的欧美指标看，接下来一段时间，我国的出口还会出现明显的回落。按照以前的历史经验看，不排除未来在外部动荡比较激烈的个别月份出现贸易逆差，但是这对我们经济冲击不大。

　　内部因素来看，房地产调控持续了14个月，从目前情况看，政策还没有明显放松。房地产市场最后出现尾部风险的可能性依然存在。从最近一两个月特别是10月份的数字来看，房地产新开工面积大幅下滑，可能会出现最后一两个月迅速回落的现象。因此，外部动荡和内部的叠加会成为影响下一步政策基调，即从边际上的微调转变为政策方向的调整。

　　未来一两个季度

　　经济将继续回落

　　巴曙松表示，中国经济从2008年底金融危机冲击到2011年的11.9%的增长，第一波上升目前还属于周期的回顾和探索。从目前的数据来看，包括房地产销售、新开工面积等，都显示在未来一两个季度经济还将处于回落过程。是否会到明年一二季度触底后进入快速的探底上升阶段？从目前的趋势看，很可能叠加宏观经济出现的重大结构转型，包括劳动力成本上升，人口结构出现拐点，生产资料价格上升等因素，使得以低劳动力成本、低劳动要素成本出口带动经济增长的方式受到一定的挑战，从而导致我国经济的增长将转向内需。

　　如果经济增长主要依靠内需的话，我们必须要接受一个现实，那就是经济的增长可能比原来的速度慢一些。或者说，即使原有的增长条件都不变，仅仅从区域结构来看，由于产业转向中西部，沿海的经济增速下降。而沿海占经济GDP总量很大，因此沿海经济增长的回落会大于中西部的经济增长提升，因为这种因素会导致经济增长的回落。

　　中国证券市场

　　真正进入全流通时代

　　“从现在或者从明年开始，中国的证券市场真正进入到全流通的时代。”巴曙松说。他指出，一个重要的衡量标志就是流通市值占整个市值的比重达到70%甚至更高，这样一个巨大的制度变化使得原来在股权分置条件下或者在股权分置改革推进过程中的市场运行特点出现了很大的差异。

　　他认为，目前还处于后股权分置真正进入全流通的过程。原来几乎所有的在股权分置条件下的估值参数几乎都可以重置，因此必须找新市场条件下的估值规律。