徐琤：美国沿用超宽松货币政策乃求稳之举

　　□徐琤

　　12月13日，美国联邦储备委员会宣布，延续此前的超宽松货币政策，暂时不再推出新的货币政策举措。将联邦基金利率维持在零至0.25%的水平至少到2013年中期不变，以刺激美国就业和经济复苏。

　　次贷危机爆发以来，美联储经过数次紧急的大幅降息后，不仅联邦基金目标利率一直维持低利率至今，还同时动用了两次量化宽松政策。第一次量化宽松政策是在雷曼兄弟于2008年9月倒闭之后推出的，在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。其目的在于稳定美国的金融体系，期间美联储的资产负债表由8800亿美元扩大至23000亿美元。自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望并进入步履蹒跚的复苏以来，美国又动用了第二次量化宽松政策，2010年11月3日美联储表示，将在2011年第二季度前进一步购买6000亿美元的较长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。

　　量化宽松货币政策是由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，也被简化地形容为间接增印钞票。国际金融危机以来，主要经济体需求持续下降，为应对危机和经济衰退，各国央行大幅降低基准利率，部分已至零附近，但金融市场风险溢价仍居高不下，信贷市场紧缩严重，通常的以短期利率为主的货币政策传导机制不畅。在此特殊情况下，以量化宽松为特点的非常规货币政策成为主要中央银行对抗通货紧缩、稳定经济的必要手段之一。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施。而持续的量化宽松则会增加通胀的风险，极有可能带来恶性通货膨胀的后果。

　　到2011年收官之际，美国继续沿用超宽松货币政策，应是几方面的因素所致：一是虽然全球经济增长出现了某种放缓迹象，但美国经济还在温和增长，从而说明美联储对美国的经济前景尤其是近期的前景，还是持谨慎乐观的态度；二是美国经济正呈现一个更好的增长、整体就业市场正在改善，这一利好消息减缓了美联储推出刺激政策的急迫性。三是全球金融市场的紧张局势被美联储视为将给美国经济带来显著下行风险，但目前的超低利率和扭曲操作不变，还是比较符合目前美国经济形势的；四是美国信用评级被下调以后，美国目前的经济状况使其财政政策实施进一步的刺激经济措施已经没有太大空间，因为美国要紧缩财政支出，目前提高国债上限也仅是维持其政府的正常运行，对经济的推动基本上是心有余而力不足。

　　从政府的角度来看，刺激经济的政策主要是财政政策和货币政策。就美国目前情况而言，如果财政政策已经走到了一个困境，那么货币政策就一定要去作为。值得注意的是，美联储虽然在这次例会上讨论了量化宽松的可能性，但目前还没有相关的政策。美国预期明年前两个季度有可能实施某种程度的量化宽松政策，但要取决于四个因素：美国经济数据积极效应的持续时间；本次会议的结果；通货膨胀的预期及欧洲局势的发展。另外，2012年美联储投票权即将发生重大变化，数位强硬的鹰派官员将要离场，取而代之的是一些态度较为温和的鸽派官员，这一变化也将为美联储推行新一轮量化宽松措施扫清障碍。同时，2012年是大选年，美联储和伯南克的态度都会较为谨慎。因此，美国继续沿用超宽松货币政策，其求稳的意味十分明显。

　　(作者为华东理工大学商学院副教授)