笔夫：欧洲以套利诱惑求债务自保

　　笔夫

　　 欧洲央行周三宣布了一项远远超出市场预期的银行业救助计划，将在1100多天的时间内向银行业注入高达4890亿欧元的银行业信贷支持计划，这远远超出此前经济学家2900亿欧元的额度计划，震撼的救助方案自然将对市场产生比之前计划更加深远的影响。

　　 在之前的策略分析中，笔夫数度专门论及欧洲银行业的危机，我一直认为欧洲银行业危机将是导致新危机的“黑天鹅”，在银行业危机真正爆发之前，不要奢言危机的解决。但是与2008年金融危机不一致的是，迄今为止，还没有大银行因此而倒掉，此前，欧洲央行曾经煞有介事地对银行业进行过一次全面的压力测试，其结果远没有市场预期的悲观，只有少数地位不太重要的银行未能通过压力测试，这是因为他们将测试的条件设定为资本市场非常有限的15%的下跌，而此次央行下猛药确保银行流动性，证明此前的压力测试不过是为安抚市场而进行的掩耳盗铃的游戏而已。

　　 欧洲央行此前曾经要求欧洲全部27个成员国银行在2012年前资产充足率达到9%的水平，以应对未来欧洲债务危机的不测。为此，银行系统需要筹集到6000亿欧元的资金才能满足需求，而目前银行能搞定的还不到这个数额的四分之一。这给银行业出了一个不小的难题，因为根据巴塞尔协议3的规定，银行必须维持8%以上的高流动性资产，而这些高流动性资产中的60%必须是主权债，因为只有主权债才可以被认为是零风险并且享有最高级别的流动性，但欧洲债务危机的爆发打破了这一公式，使得银行业的风险头寸剧增，而银行业为应对欧洲央行的最新规定，不得不大量出售问题国家的债券甚至是核心国家的债券。这样说来，ECB的新规如果执行不好可能会引发主权债新的抛售高潮，所以银行业目前急需可替代的能对市场产生正面效应的融资方案，周三ECB的方案就是问题的答案。

　　 这个方案的妙处在于以两个相互独立市场的利差来诱使银行业买入并持有而不是卖出欧洲国家的主权债。由于欧洲央行给银行业注入了巨额的低利率资金，银行业将不再考虑卖出大量风险资产来获得流动性，相反，由于目前欧洲国家主权债收益率攀升到了相当高的水平，这可能促使欧洲银行买入主权债来获得套利机会，这也可能是欧洲央行的政策出发点，因为根据欧盟法律规定，央行不能直接大量买入成员国债务，而通过对银行的注资，实现了一次巧妙的价值循环。

　　 这将是欧债危机的最后一搏吗？也许是，但是它所产生的市场后果将更加复杂一些。我们可以不恰当地将其比喻为欧洲版的量化宽松计划，可以期待的结局是，危机的忧虑虽然获得了缓解，但是欧元的价值却难以避免地进入下跌通道，而且将是一个长期的过程，就像美元在过去相当长一段时间的表现一样，这是一种战略价值的选择，欧洲可能通过这种价值交换来避免更大的不可预测的风险。

　　 美国经济的相对强势也将使得欧元的价值区间不断下移，之前笔夫已经无数次论述过这样的观点，继2011年11月美国失业率数据降至8.6%，达2008年以来最低点之后，本周的失业申请救济人数再达2008年以来的新低，新屋开工数量12月数据更是出现了10%以上的跳升。在全球经济纷纷出现种种不祥征兆之际，美国经济的相对强势已经显露无遗。美国人夺回资本市场话语权是一种战略选择，或者可以说，正是资本回流美国促成了美国近期景气的回升，这是笔夫近来一再强调的个人观点。美元正成为外汇市场上被全球买家热捧的热门选择，而美债自然成为全球最为安全和流动性最佳的投资选择。

　　 2011年以来，买入美国长期国债的收益已经超过30%，包括中国、日本、俄罗斯以及美联储在内的主权投资机构持有共9万亿美元的美国债务，其流动性无可比拟，在2011年2月份的10年期国债拍卖中，创造了2.02%中签率的历史第二纪录。在中国一些学者对于美元唉声叹气之际，全球对于这个国家的信心却已经空前爆棚，根据交易所数据，2011年以来，从印度、韩国、中国台湾和泰国资本市场撤出而回流美国的资金就已达190亿美元。全球经济的战略优势已经向美国严重倾斜。但是，由于欧债危机的持续，欧洲银行业将会急于从美国信贷市场撤回部分资金，对美国经济不可避免地构成影响，由于资金涌入而导致的股市高价格难以持续维持，未来一年道指将有可能跌破10000点，但是这不会改变美国相对于欧洲和新兴市场国家业已形成的比较优势。