民族证券陈伟：人民币国际化将大踏步前进

　　作者：陈伟

　　近日，国务院办公厅转发发改委等八部门的《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》提出，要适时启动境外企业到境内发行人民币股票试点，并研究允许符合条件的国际金融组织、境外货币当局和金融机构将持有的人民币投资我国金融市场等。我们认为，这大体与政府在十二五规划中提出的有关目标一致，例如，规划提出要推进外汇管理体制改革，扩大人民币跨境使用，逐步实现人民币资本项目可兑换。这就意味着未来3年，我国人民币资本项目可兑换将会有很大的进展，与此同时人民币国际化也将大踏步前进，而这对于推动我国金融以及经济的国际化和市场化程度将具有十分重要的意义。

　　资本项目可兑换

　　改革将上快车道

　　当前我国资本项目兑换加快推进的四项条件已基本具备，如宏观经济稳定、金融监管完善、外汇储备充足及金融机构稳健。因此，推进资本项目兑换也就更多取决于各方面的共识以及中央的决心，而资本项目可兑换较快发展所能带来的诸多潜在利益则有利于推动有关改革共识的达成。

　　第一，资本项目可兑换有利于国内保持货币政策独立，有利于控制国内通货膨胀。根据蒙代尔和克鲁格曼的“不可能三角”理论，汇率浮动、国内货币政策的独立与资本项目兑换难以三者兼顾，在资本项目可兑换后，中国的货币政策，无论是数量调控或利率调控，都将更为有效，而同时资本项目可兑换也更有利于未来几年央行对于通胀的控制。

　　第二，人民币国际化提速的需要。人民币走向国际化，仅有对外结算领域还是远不够的，因为境外的银行和企业持有人民币资金，在他们的国家是不能流通的，也无法支付利息，只有允许他们在国内进行各种投资，获得投资收益，才能增强他们持有人民币的动力，人民币国际化才能大规模开展，人民币才能放进SDR(特别提款权)成为真正意义上的国际储备货币。

　　第三，国内经济结构调整的需要。目前我国的产业升级和消费升级正在快速的开展，资本项目可兑换的加速将可以成为他们的“加速器”。在资本项目可兑换情况下，我国企业将可以更便捷地展开大规模对外投资，而这有利于提高我国企业的竞争力。如我国诸多传统行业面临产能过剩、资源瓶颈、附加值过低等问题，通过大规模投资将可以把这部分产能转移到劳动力和资源更具比较优势的新兴国家和地区，从而延长这些行业的生命周期，提升我国产业的整体附加值水平；当前我国单纯的技术进口已经遇到国外很大的阻碍，只有国内企业通过全球投资走出去，更好地通过多种方式整合全球优势资源，在研发、生产、销售等方面开展国际化经营，才能更有效地突破国外技术封锁，提升我国企业创新发展能力与核心竞争力。

　　第四，催化国内金融以及经济改革。改革开放三十多年的实践已经证明，为打破国内既得利益集团的势力干扰，我国曾利用对外开放的战略成功地倒逼了国内改革进程的提速，如加入国际贸易组织(WTO)就是典型的例证。当前我国同样也面临类似的局面：由于上一轮改革获益的实力派惧怕新一轮以市场化为特征的全面改革会给他们的利益带来较大冲击，近年来我国诸多经济和社会层面的改革都面临僵局，而资本项目可兑换的加速将有望成为打破目前国内改革僵局的“催化剂”。资本项目可兑换将把更多的资金配置权赋予市场，这将迫使既得利益集团推进市场化改革，让利推出各种有利于民生、改善公民平等权利的改革。

　　改革正当其时

　　当资本项目可兑换带来的改革利益已达成共识情况下，如何选择资本项目可兑换改革的良好时机就成为战略选择。从当前的经济环境来看，目前时机已经比较合适。

　　第一，短期随着我国经常账户占国内生产总值(GDP)比例降低到3%的国际合理水平之下以及我国经济的降温，人民币汇率的短期升值空间已经不大，人民币汇价已经进入有升有贬的时代。我国通过加快资本项目可兑换不会引发国内资金无序大规模流出。

　　第二，当前国际经济环境有利于我国收获资本项目可兑换改革带来的红利。如欧债危机的反复恶化已经造成国外许多过去优势的企业陷入困境，资本项目可兑换改革则有利于我国企业加大对外投资力度，以较低代价获得国外战略性资源；再如我国还可以借此时机加快人民币国际化进程，原因在于目前欧洲债务危机的反复恶化已经使得欧元资产风险加大，而美元虽然暂时受益，但是美国债务赤字的高企仍会制约它的中期表现，此时人民币作为比较稳定，且仍具备中长期升值潜力的资产在国际市场的推进则有望得到更多海外贸易和投资商的青睐。

　　当然，人民币资本项目可兑换以及它所促进的人民币国际化进程也不是一蹴而就的，按照中国过去渐进式的改革的过程，它仍会遵循循序渐进的过程。我们认为，通过对意见的解读，按照改革稳定可控、协调配合的原则，遵循我国资本项目开放“先流入后流出，先中长期后短期资本，先直接投资后证券投资”的开放顺序，大体可以判断未来改革进程的安排。

　　首先将要加大推进境外机构投资国内金融市场的力度，如更多的海外机构将参与银行间债券市场投资试点；结合新增加的500亿美元QFII投资额度，证监会将放开多种类型QFII的投资A股的限制，加大引入境外长期资金，而这又促发以下方面的改革推进，如根据国民权益投资对等原则，境外企业到境内发行人民币股票、债券、基金等的改革试点也将推进，从而有利于境内居民获得海外优质公司的投资收益；境内机构在境外发行有价证券的限制将放宽，境内机构从国外获得人民币贷款的试点也将展开，从而有利于国内企业获得国外廉价的资金；人民币资产市场对外开放带来的魅力增强也有利于推进人民币在国际市场上的广泛应用，如意见指出，要推进对外贸易、跨境投融资、对外承包工程和劳务合作等以人民币计价和结算，保障跨境人民币结算、清算渠道畅通便利等。

　　其次，企业和个人对外投资也将从试点走向普及，如当前温州以及深圳的金融改革试点都已经提出境外直接投资的试点，而由于资金的全国流动性，一旦这些地区展开对外投资试点，全国其他主要城市也将会很快推进，而在我国对外直接投资大规模开放的局面形成后，我国也将允许居民展开对外证券投资。

　　在此过程中，我国相关的配套改革也将提速，如伴随着人民币大规模走向海外，人民币汇价的改革也将提速；利率市场化改革也不得不跟进；金融机构改革措施也会加快推出。

　　(作者单位：民族证券)