天地科技：产业链纵向延伸 业绩符合预期

　　产业链纵向延伸，煤炭固定资产投资有望前低后高。公司控股子公司科工能源实现煤炭贸易收入8.08亿元，公司业务纵向延伸成为上半年业绩高增长的源动力。从原有业务分析，矿井生产技术服务与经营业务与煤炭生产业务增速较快分别为32.25%，41.37%。矿山自动化、机械化装备与煤炭洗选装备的增速分别为7.32%和-0.3%，我们认为公司技改项目还未达产，叠加上半年煤炭固定资产投资出现的回落现象是主要因素。我们判断上半年为行业政策等待期，煤炭企业固定资产投资的下滑或是短期噪音，全年将呈现前低后高的走势。

　　煤炭物流拖累综合毛利率，投资力度加大现金流相对吃紧。公司综合毛利率略有下滑，主要鉴于煤炭物流毛利率降低摊薄所致。原有主业毛利率稳中有升，矿山自动化、机械化装备、煤炭洗选装备;矿井生产技术服务与经营、地下特殊工程施工、煤炭生产和煤炭物流的营业利润率分别增加3.73;6.22;-4.21;10.71;6.87个百分点。应收账款和预付账款分别增长48.59%与119.38%，导致经营性现金流相对吃紧。同时，公司加大了固定资产购置，未来整个煤机制造板块的产能释放值得期待。

　　政府持续关注，行业催化剂依旧。煤炭生产大省相继出台新行业发展计划，安全标准得到了地方政府的重点关注。地方政府重新采集行业数据，例如行业的在建项目、机械化率等，规划有望在年内开始实行。我们认为地方政府对行业监管力度强意味着：一、煤矿机械的旺销态势可持续性强，二、市场规模超过2000亿元的概率高。

　　煤化工产业受到投资追捧，有望解决煤炭运输瓶颈。从煤化工机械上半年的旺销景象，我们判断煤化工产业将迎来井喷行情，从而有望在短期内解决困扰煤企的运输问题。我们认为制约煤机需求高增长的因素尚未显现，公司全年订单饱满，收入增长确定性高。

　　风险因素：营业外收入对业绩贡献的不确定性；新进入者带来的竞争风险。

　　盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测，预计未来三年公司的EPS分别为：1.02；1.34和1.73元。运用相对估值，依然给予公司2011年30倍的市盈率，对应目标价为30.6元。公司现在股价低估，维持公司买入评级，建议长期关注。

　　

(作者:周凤武)