众合机电：轨交信号业务低于预期

　　收入5.23亿，增长26%；净利3774万，增长18%。上半年公司实现营业收入5.23亿元，同比增长26.11%；归属上市公司净利润3774万元，同比增长18.32%，每股收益0.13元。从收入构成上看，轨道交通业、脱硫环保业和半导体制造业分别实现收入1.63亿、2.69亿和8274万元，分别同比增长16.79%、46.10%和8.78%。

　　轨道交通信号业务低于预期。报告期内公司轨交信号业务仅同比增长16.79%，低于我们此前的预期。上半年，深圳3号线开通CBTC功能，沈阳1号线、成都1号线在开通IATP的基础上，CBTC功能正在调试中，目前承接有信号系统和AFC/ACC系统项目共14个。公司未来最大的看点仍然是轨交信号系统的加速和信号系统技术的国产化对该业务毛利率的大幅提升。

　　城际铁路投资放缓对公司影响有限。由于公司轨交信号业务主要面向对象为地铁而非城际铁路或高铁，因此目前来看高铁的投资前景黯淡对公司影响有限，但对未来的业务拓展可能产生一定不利影响。

　　脱硫业务拖累毛利率下滑。从毛利率情况来看，随着系统自主化率的提高使轨交业务毛利率上升2.68个百分点至26.57%，半导体单晶硅毛利率保持稳定，而脱硫环保部分毛利率大幅下滑7.91个百分点至33.70%，使公司综合毛利率下降3.76个百分点至22.58%。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级。由于轨交业务进展低于我们的预期，我们下调了公司未来三年的盈利预测，预计2011/12/13年的EPS分别为0.29/0.41/0.63元。前期公司下跌较多，目前价格已经低于增发价，股价已经具备一定安全边际，维持“增持”评级

　　

(作者:王静;赵曦)