中铁二局：1H2011业绩低于预期

　　1H2011业绩低于预期：

　　1H2011业绩低于预期: 1H2011，中铁二局实现销售收入271.6亿，同比增长29.1%；归属母公司股东净利润3.96亿元，对应每股盈利0.27元，同比下降12.2%，低于我们和市场的预期。

　　收入实现稳步增长：主要来自于铁路施工和物资销售，分别同比增长22.3%和66.1%；.毛利率下降1.1个百分点：主要由于1）毛利率较低的物资销售业务收入大幅增长，占比提升，拉低了整体毛利率水平；2）由于原材料和人工成本的上涨，铁路和非铁路施工业务毛利率分别下降0.2和1.6个百分点；.借款增加，财务费用率大幅上升：1H2011财务费用率上升0.2个百分点，主要源自报告期内公司借款大幅增加，相比年初，公司短期借款增长25.8%，长期借款增长36.2%；. 1H2011公司新签合同额239.5亿元，较去年同期下降22.6%，是公司年度目标440亿的54.4%。分项来看，受制于上半年铁道部暂停招标影响，公司铁路项目新签订单1.1亿元，同比下降九成以上；同时公司加大非铁路市场拓展，非铁路领域新签合同238.4亿元，同比增长2.5倍；发展趋势：

　　公司铁路施工业务受制于“十二五”铁路投资下调影响，增长乏力，非铁路施工仍受益于西部大开发的加速，预计公司未来施工业务重点将向非铁路施工业务发展；下调盈利预测上半年业绩低于预期，同时考虑到未来铁路投资的下降，我们下调公司2011、2012年盈利预测11.5%和16.2%，分别至11.0亿元和12.3亿元，对应每股收益0.76和0.84元，分别同比增长13.0%和11.6%；估值和投资建议当前股价下，中铁二局2011、2012年的市盈率分别为9.2倍和8.3倍，估值位于板块中部。考虑到在铁路投资下调的背景下，公司主要业务板块铁路施工业务收入增长乏力，甚至可能出现下降，我们将公司的评级由“推荐”下调至“中性”。

　　

(作者:吴慧敏;张松)