盐湖股份：业绩符合预期 钾肥景气持续上升

　　公司业绩符合预期：上半年，公司实现营业收入36.9亿元，较上年同期增长13.3%；归属于母公司股东的净利润16.4亿元，较上年同期增长8.4%；全面摊薄每股收益为1.03元/股，基本符合我们预期。受益于钾肥行业景气的上升，报告期内钾肥价格提升，同时，公司吸收合并集团后生产成本得以降低。

　　氯化钾仍是利润主要贡献者，价格同比上涨16%：上半年，氯化钾仍为公司的主要盈利点。报告期内公司销售142万吨，略高于去年同期的139万吨；平均不含税销售单价2275元/吨，比去年同期增加317元/吨，同比增长16%。而且，印度钾肥合同确定下半年合同价在470和490美元/吨CFR，明年1季度的合同价为490和530美元/吨CFR，这将对下半年和明年一季度的国内钾肥出厂价构成支撑。

　　上半年完成对集团的吸收合并，成本得以降低：2011年上半年，公司完成对盐湖集团的吸收合并，合并后两公司原持续存在的矿产资源使用费用、药剂、编织袋、给排卤、水、电等关联交易事项自行消除，从而使氯化钾产品的生产成本得以降低，合并后的优势逐渐体现。

　　氯化钾毛利率提升：上半年，公司主产品氯化钾实现毛利率76.2%，比去年同期的60.4%（以盐湖钾肥为主体）增长15.8%，产品价格的上升及吸收合并后生产成本的降低是毛利率提升的主要原因。以盐湖集团为主体，去年同期毛利率为74.6%，本期毛利率同比上升1.6%。

　　资源综合利用项目陆续推进，未来几年逐期释放业绩：公司资源综合利用项目陆续推进，其中一期工程上半年部分装置已试车并产出合格产品；二期工程基本建成，12年上半年试车；子公司三元公司的10万吨精制氯化钾、三元化工的10万吨硫化碱进入试车阶段。随着项目的顺利推进，未来几年将有望陆续释放业绩。

　　盈利预测及投资评级：基于谨慎原则，暂不考虑资源综合利用项目的利润贡献，我们维持公司2011-2012年基本每股收益2.3、2.7元，以最新收盘价54.4元计算，对应的PE分别为23及20倍，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　风险提示：公司产品下游需求疲软；公司产品价格大幅下滑。

　　

(作者:邵明慧)