榕基软件：协同管理和质检驱动公司高成长

　　收入大幅增长，费用控制合理

　　2011年上半年，公司实现营业收入1.86亿元，同比增长79.83%，归属于上市公司股东的净利润为4，408.01万元，同比增长78.08%，基本符合我们的预期，其中销售费用1，546.42万元，同比增长45.29%，管理费用1，896.87万元，同比增长15.84%，财务费用-973.68万元。公司期间费用增幅小于营业收入的增幅，体现了公司较好的费用控制能力和规模效应。

　　集成收入比例增加导致毛利率下降

　　公司的主营业务中电子政务和协同管理硬件比例较大，其中国家电网公司“SG186工程”任务协作平台进入大规模收入确认期。毛利率较低的集成收入增长较快，导致公司毛利率较去年降低9.59个百分点。

　　协同管理和质检进入爆发式增长期，四大业务驱动公司高成长

　　公司主营业务分为电子政务、信息安全、质检三电工程、协同管理四大领域，我们认为未来两年电子政务和信息安全成为稳定增长点，而协同管理和质检三电工程将进入爆发式增长期，四大业务共同驱动公司高成长。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2011-2013年销售收入分别为4.74、7.01与8.76亿元，净利润为1.32、1.93与2.56亿元，全面摊薄EPS为1.27、1.86与2.47元，我们维持“买入”评级，6个月目标价格46.99元，对应11年37倍PE。

　　风险提示

　　市场风险；政策风险。

　　

(作者:惠毓伦)