豫园商城：双重收益于矿产以及黄金零售

　　公司2011年上半年收入92.0亿元，增长62.2%；净利润4.7亿元，同比增长21.8%，对应EPS0.33元，扣非后净利润4.2亿元，同比增长7.4%。第二季度收入38.8亿元，增长38.1%；实现净利润2.43亿元，同比增长24.6%，对应EPS0.17元。

　　公司第二季度收入增速环比下降明显而利润环比提升主要是由于1）

　　公司一季度黄金金条批发销售较多，毛利率比较低，实际贡献利润比较少；2）2010年二季度公司因为迎接世博会，各项费用支出较多，而2011年没有此类支出，期间费用率下滑明显。

　　公司第二季度综合毛利率12.2%，同比下降了3.2个百分点，但环比提高了3.6个百分点，主要原因还是2011年黄金批发销售增速快导致毛利率下降，而一季度相对二季度金条占比又高所引起的。公司去年在迎接、参与世博会期间加大了营业费用和管理费用的投入，2011年上半年销售和管理费用较去年仅增长2300和1900万元，销售、管理费用率分别下降了0.8和1.2个百分点。

　　我们预计公司2011-13年净利润8.2/9.9/11.8亿元，同比增长22%/22%/18%，对应EPS0.57/0.69/0.82元，其中2011/2012年招金分别贡献0.29/0.37元。公司未来超过一半利润将来自于招金矿业投资收益，具有周期类属性，但其他黄金、餐饮、医药、地产等多元化业务能缓冲业绩波动，在金价上涨的阶段公司将双重收益于矿产以及黄金零售产业。我们给予公司目标价15.4元，对照2012年招金利润20X，其他业务25X，谨慎增持。

　　

(作者:刘冰)