宁沪高速：成本上升较快 上半年业绩略低于预期

　　2011年上半年业绩略低于预期2011年上半年实现收入36.4亿元，同比增长11.4%；实现净利润13.0亿元，同比增长2.9%，对应每股收益0.26元。公司上半年盈利相当于我们全年预测的47%，略低于预期。

　　正面：

　　车流量增长较为稳健：主要路段上半年车流量均实现双位数增长，虽然6月份数据有所下滑，但7月已出现回暖趋势。

　　房地产项目如期推进：地产项目花桥C4地块2011年1月开始预售，上半年销售进度达到85%，在政府调控的大背景下销售进度好于预期。

　　负面：

　　小型客车通行比例提高，平均费率降低：上半年沪宁高速日均车流量增长12.1%，但由于客车比例提升了2.7个百分点，平均费率下滑5.9%，沪宁高速日均收费额同比增长5.5%，增幅低于车流量增长约6.6个百分点；.成本上升较快：养护和人工成本分别增加32%和16%，以及低毛利的配套服务增速较高，导致毛利率下滑4.5个百分点。

　　发展趋势.车流量持续稳定增长：长三角一体化进程保证了沪宁高速车流量的持续稳定增长。目前沪宁高速运能利用率约为60%左右，预计十二五期间仍可以保持年均8%左右的增长。

　　成本增长将有所放缓：公司本年度人工成本上调幅度较高，以及去年大修维护仍有部分工程在本年收尾，使得成本上升较快；展望未来，公司预计该两项成本增速在年均10%左右。

　　维持高派息政策，派息率将不低于目前水平。根据我们和公司的沟通，从中长期来看，公司仍会采取高派息的政策不变；以净利润为基数，将维持70%以上的派息水平。

　　2011年地产板块暂无盈利贡献。由于年内不会交付，地产业务2011年尚无法结算，将于2012年开始贡献盈利。据我们测算，地产项目未来可贡献11亿盈利，相当于2010年盈利的44%，将于未来6年内逐步体现在盈利中。

　　估值与建议出于保守起见，我们下调2011/2012年盈利预测约3%以反映成本压力，对应每股盈利0.53元和0.59元。公司目前2011年10.6倍市盈率及6.9%的分红收益率提供了足够的估值安全边际，稳定的基本面和高派息政策具备较高的配置价值，维持“推荐”。

　　

(作者:任重;杨鑫)