泸州老窖：销售稳步增长 中端谋得突破

　　投资要点：

　　业绩基本符合预期。2011年上半年公司共实现营业收入356，450.87万元，同比增长45.42%；实现净利润141，020.37万元，同比增长35.2%；每股收益1.011元，业绩基本符合预期。

　　销售稳步增长，费用率大幅下降。上半年公司保持稳步快速增长态势，收入增速逐季提升。受中低端产品放量增长影响，整体毛利率有所下滑，比上年同期下降2.64个百分点，致使公司营业利润率相应下降。不过，由于柒泉模式带来的费用转移，公司销售费用率大幅下降，仅为3.81%，比上年同期下降2.25个百分点，从一定程度上弥补了毛利率下滑影响。

　　1573锁定超高端，中端产品谋得突破。在产品系列与品牌运作上，公司继续通过1573锁定超高端市场，不断提升国窖1573的知名度、美誉度，坚定高端奢侈品之路，同时，通过对市场资源的“拼、抢、夺”加大特曲等中端产品的推广力度，寻求突破。上半年高端产品保持快速增长，增速高达50%以上，中端产品销售亦已出现转机，一改上年个位数增长的不利局面，一举实现10亿元的销售收入，比上年同期增长近四成。

　　“大招商，招大商”，柒泉模式持续推进。公司定位“大招商，招大商”的经销商策略，加大管理及考核力度，并组建十二支独立运作的公司化狼性营销队伍，力求实现“前端市场狼性化、后端保障精细化、管理运筹系统化”。同时，从2011年起公司进一步加速推进柒泉模式，预计组建3家公司，届时柒泉公司的总数将升至8家。

　　投资建议：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.07、2.67、3.35元，对应的动态市盈率分别为22.7、17.6、14.1，考虑到当前估值较低，上调至“买入”评级。

　　风险提示：中端酒销售情况低于预期。

　　

(作者:罗胤)