黄山旅游：客流量增长 推动景气度提升

　　上半年公司客流量较快增长，推动营业收入稳定增长，并带动公司毛利率水平大幅回升。西海缆车、西海饭店及屯溪皇冠假日酒店均有望在2012年年初投入运营，预计公司2011年每股收益分别为0.66元，按8月18日收盘价17.26元计算，动态市盈率为26倍，给予“增持”的投资评级。

　　事件:

　　公司公布中报。报告期内，公司实现营业收入6.78亿元，同比增长18.49%，实现利润总额1.91亿元，同比增长40.52%，实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长43.42%，每股收益0.29元。

　　点评:

　　客流量增长推动主业稳定增长。报告期内，公司实现营业收入6.78亿元，同比增长18.49%，其中，二季度，公司实现营业收入5.02亿元，较上年同期增长13.84%，增速较一季度有所放缓，主要是受制于雨季偏长。上半年，公司酒店业务实现营业收入1.60亿元，较上年同期增长23.72%，索道业务实现营业收入1.57亿元，较上年同期增长16.09%，园林开发业务实现营业收入2.36亿元，较上年同期增长18.88%，旅游服务业务实现营业收入1.44亿元，较上年同期增长12.12%。上半年，累计接待入山游客119.78万人次，较上年同期增长10.55%，索道业务客流量201.7万人次，较上年同期增长16.8%，高于入山游客增速，受益于入山客流量加速增长，乘索率也有所提高，预计该趋势有望持续。

　　毛利率大幅回升。报告期内，公司营业收入增速较快，营业成本稳定增长，使得毛利率大幅回升，公司毛利率42.02%，较去年同期提高4.68个百分点，其中，酒店业务毛利率28.94%，较去年同期大幅提升了10.78个百分点，主要是由于酒店入住率快速提升，索道业务毛利率79.44%，较去年同期提高了3.93个百分点，园林开发业务毛利率40.98%，较去年同期小幅增加0.46个百分点，旅游服务业务毛利率6.26%，较去年同期减少1.11个百分点。由于酒店和索道业务在公司整体营收中占比约45%，此两项业务毛利率的提升对公司整体毛利率提高贡献很大，预计全年毛利率将维持在40%以上。

　　销售费用上涨较快。2011年上半年，公司销售费用305.14万元，较去年同期增长70.76%，增速远超过公司营业收入，主要是由于玉屏房地产的广告宣传费和样板房设计装修费用增加。

　　管理费用稳步增长。2011年上半年，公司管理费用7302.59万元，较去年同期增长1.56%，基本与上年同期持平。

　　财务费用大幅下降。2011年上半年，公司财务费用为131.82万元，较去年同期下降了3.66%，主要是利息收入大增所致。

　　2012年西海缆车及两酒店预计将投入运营。西海大峡谷地轨缆车项目已经开始土建施工，西海饭店改造也如期推进，预计西海缆车、西海饭店及屯溪皇冠假日酒店均有望在2012年年初投入运营，但由于皇冠假日酒店为山下酒店，培育期或略长于西海饭店。

　　预计房地产项目今年尚不结算。截至2011年上半年，房地产业务预收账款2.29亿元，上半年房地产业务并未结算，目前，玉屏府项目高层住宅已结构封顶，齐云府多层住宅已开工建设，预计房地产项目今年尚不能贡献盈利。

　　给予公司“增持”的投资评级。预计公司2011年每股收益分别为0.66元，按8月18日收盘价17.26元计算，市盈率为26倍，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：自然灾害，房地产项目结算期不确定。

　　

(作者:陈姗姗)