泸州老窖：中档酒以产品布点拉动收入增长

　　1．事件公司发布2011年半年度报告。2011年上半年，公司实现销售收入356450.8万元，较去年同期增长45.42%；实现归属于上市公司所有者的净利润141020.3万元，较去年同期增长35.20%；实现每股收益1.01元。

　　2．我们的分析与判断（一）、柒泉模式下毛利率和期间费用率同降高档酒收入同比增长50.54%，毛利率同比下降2.82%至83.12%；中低档酒收入同比增长38.19%，毛利率同比下降7.62%至33.96%；综合毛利率下降2.6%至67.5%。销售费用率同比下降2.3%至3.8%，管理费用率同比下降1.1%至5.9%。

　　华西证券净利率下降导致公司投资收益为1.31元，同比下降3650万元。销售净利率同比降低3%至39.6%，源于投资收益减少及少数股东损益增加。

　　（二）、中档酒以产品布点，大招商拉动收入增长公司中档酒采取以产品布点的策略，通过老窖特曲、窖龄酒、百年老窖、精酿特曲等不同的产品去适应消费。窖龄酒和精酿特曲等产品的快速增长打开中档酒增长空间。

　　公司在进行大招商，经销客户的碎片化以及销售扁平化带来更强的渠道推力。中档酒以渠道推动和终端布点的推动，用三年的时间先在全国形成面，再做品牌进一步清晰化的安排。

　　（三）、公司制定收入规模快速增长的三年发展目标公司经营体制的不断改革和深化带来管理效益的提升和生产成本的降低。公司提出11年实现86亿（含税）销售规模，13年实现130亿元（含税）销售收入的发展目标，2010-2013年收入复合增速要达到31%。

　　3．投资建议我们给于2011至2012年销售收入分别为73.83亿元和101.51亿元，实现EPS 1.98和2.74元，维持“推荐”评级。

　　

(作者:董俊峰)