大康牧业：猪价回升 盈利能力增强

　　净利润增长107%。大康牧业2011年1H实现营业收入2.33亿元，同比增长18.36%；实现净利润3456万元，同比增加107%；

　　猪价回暖提升综合毛利率。生猪价格进入11年以来不断上涨使得报告期内公司仔猪/种猪/育肥猪销售均价涨幅分别达到76.92%/-6.28%/26.03%。产品价格涨幅超过原材料玉米豆粕涨幅，使得1H2011综合毛利率相比同期提升5.90%。

　　2012春节前对生猪价格保持乐观态度。2010年猪价低迷以及不断上涨的玉米价格导致养殖业利润低下，极大打击中小养殖户积极性，陆续退出生猪养殖市场，因而导致11年供需偏紧，猪价走高。母猪存栏在11年2月份出现拐点，根据生猪养殖周期规律，我们预计短期内供需缺口仍将存在，对猪价依旧看好2个季度。

　　产品结构微调。种猪毛利贡献减少25%，育肥猪提高16%。

　　募投30万生态养猪项目11-13年陆续达产，为满足顺利达产，公司1H销售种猪3.03万头，同比减少25%。

　　维持“谨慎增持”评级，目标价17.50元。我们预计公司11年出栏销售种猪/育肥猪/仔猪至7/20/5万头，对外销售饲料2万吨，11-13年EPS为：0.40/0.54/0.61元。

　　风险提示：生猪价格波动，募投项目达产晚于预期。

　　

(作者:秦军;傅佳琦)