中信海直：净利小幅增长 略低于预期

　　盈利小幅增长，略低于预期

　　2011上半年公司实现营业收入同比增长8.51%，归属母公司股东的净利润同比增长8.06%，其中扣除非经常性损益后的净利润同比增长5.08%，基本EPS0.13元，实现我们对其全年盈利预测的46%，略低于预期。

　　由于人民币升值致汇兑收益大幅增加，以及控股子公司--维修公司收到增值税返还款增加，致使财务费用和营业外收入同比变化显著。

　　海上石油业务：作业时间减少，收入和毛利双降

　　上半年公司海上石油飞行收入同比减少2.63%，主要原因为飞行小时同比减少1.52%，市场份额由去年同期65%下降至60%。由于新增投入直升机致折旧、保险费等增长以及油价成本大增，该业务营业成本同比增1.6%。

　　陆上通航业务：收入大幅增长、毛利率较低

　　上半年公司陆上通航收入同比增长49.92%，控股子公司中信通航陆上通航飞行小时同比大幅增长67.5%，而其中执行公务机飞行略有下降。陆上通航飞行业务多来自政府部门和公用事业，盈利能力较低。

　　投资建议

　　维持盈利预测2011-13年EPS 0.28、0.34、0.40元，目前股价对应PE分别为36.0、29.7、25.2倍。公司海上石油业务将跟随中海油的发展战略稳步推进，陆上通航业务受益于低空放开，虽然想象空间巨大，但是政策壁垒较多，需求可能需要逐步释放。建议持有。

　　风险提示

　　竞争加剧；政策落实不到位。

　　

(作者:董丁)