积成电子：配电自动化、智能电表有望快速增长

　　交货推迟，业绩低于预期。上半年公司实现营业收入15611.04万元，同比增长18.34%；实现归属于母公司所有者的净利润1131.44万元，同比增长46.83%。净利润大幅增长主要由于去年利润进行了追溯调整。不考虑会计政策调整，公司2011年上半年较2010年同期归属母公司净利润同比降低2.07%，主要由于公司毛利率较比上年同期略有降低。公司收入增长低于预期，主要由于公司部分合同签订较晚，收入尚未确认。

　　（根据财政部的规定，公司2010年度审计时已将与公开发行股票相关的广告费、路演费等费用调整计入当期损益，调整后2010年上半年实现归属于母公司所有者的净利润770.55万元。）

　　配电自动化快速增长，竞争优势明显：公司电能信息采集系统及电能采集终端销售继续保持良好增长势头，配用电自动化业务收入较去年同期增长32.22%。配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，目前国外配网自动化的比例达到60%-70%，国内才刚开始试点，未来市场空间广阔。

　　智能水表前景广阔，未来贡献可观利润：青岛积成上半年实现收入2729.9万元，同比增长171.56%；实现净利润477.934万元，同比增长365.37%。智能水表将是公司重要的利润来源之一，发展前途广阔。此外公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。

　　变电站自动化和电网调度自动化业务由于合同签订较晚。变电站自动化和电网调度自动化业务收入出现下降，原因是报告期内变电站自动化产品和电网调度自动化产品合同签订较晚，造成项目实施及验收工作有所推迟，预计全年将实现一定增长。

　　投资建议：我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.80、1.09元，对应目前PE水平分别为29倍和21倍，考虑到配网自动化以及变电站自动化未来5-10年内进入投资高峰期，智能水表面临良好市场前景，从估值上看公司较其他二次设备企业具备较大的估值优势，综合考虑给与“增持”的投资评级。

　　

(作者:梁玉梅)