安徽合力：收入高增长 毛利率未见改善

　　2011上半年业绩略低于预期安徽合力2011上半年实现营业收入33.3亿元，同比增长42.0%，实现归属母公司净利润2.1亿元，同比增长14.1%，对应每股收益0.49元。略低于市场预期。

　　收入同比增长42.0%：其中，核心产品叉车上半年销量达38，266台，同比增长41.1%，主要源于国内物流行业的旺盛需求及出口复苏的拉动；公司上半年市场份额23.6%，相比于2010年全年小幅下降1个百分点；.毛利率同比下降2.8个百分点：2011上半年毛利率17.4%，同比下降2.8个百分点，核心产品叉车毛利率同比下滑3个百分点，主要由于上半年原材料价格上涨及行业竞争加剧的影响；特别地，装载机上半年开始实现正盈利；.管理效率有所提升：上半年公司销售费用率和管理费用率分别为同比下降0.2和0.6个百分点，管理效率有所提升，但费用率下降幅度仍不足以弥补毛利率的下滑；.海外需求相对强劲：2011上半年公司海外收入4.8亿元，同比增长68.4%，境外收入占比也从去年同期的12.3%提高到14.7%，显示2011上半年海外市场需求的强劲。

　　盈利预测：我们维持2011、2012年盈利预测不变，分别为4.5和5.6亿元，同比增长23.3%和26.3%，对应每股收益1.04和1.32元；估值和投资建议当前股价下，公司对应2011、2012年市盈率分别为12.7和10.1倍，略高于行业平均水平。我们认为，往前看，公司的股价催化因素将来自于：1）国内物流业大力发展给带来公司核心产品叉车的长期稳定需求；2）装载机等新产品实现规模化生产带来盈利能力的提升；我们仍维持“推荐”的投资评级。

　　

(作者:吴慧敏)