悦达投资：汽车业务“量、价、利”齐升

　　公司发布2011年中报，1-6月公司营业收入12.45亿元，同比增长30.65%；归属母公司净利润5.74亿元，同比增长69.13%，对应EPS0.81元；净利润大幅增长的主要原因是来自东风悦达起亚投资收益较大幅度增长以及纺织公司业绩扭亏；

　　量、价、利齐升：1-6月份，东风悦达起亚实现税后利润19.11亿元，贡献投资收益4.78亿元（占净利润比重83.19%）。受益于新车型K5、智跑放量，1-6月DYK实现销量190，151台，同比增长18.2%，超越10.68%的行业平均增速；产能利用率的快速提升以及产品结构改善（SUV占比28.91%），使得1-6月DYK盈利能力大幅提升，单车盈利跃升至1万元；7月上市新车K2将是另一款冲量车型，DYK全年有望实现42万辆销售目标；

　　公路板块继续稳健增长：1-6月京沪公司实现营收16.57亿元（+8.97%），贡献投资收益1.74亿元；西铜公司营收3.8亿元（+26%），贡献利润（未计财务费用）约1.6亿元。全年看，公路板块有望贡献利润约2.9亿元。

　　西铜高速于11月通车，预计对未来西铜公司收入水平具有较大影响；纺织业务盈利能力持续改善：受益于产业链下游拓展和产品结构升级（体现为服装、装饰用布以及高档纱线占比提升），制造业板块1-6月毛利率同比增长6.36%（对应经营性利润约4，300万元），达到11.14%；

　　维持公司“买入”评级并上调公司盈利预测至11年EPS1.69、12年EPS1.98，对应P/E 8.21和7.01倍。东风悦达起亚作为公司最优质的资产，是公司业绩增长的主要驱动力；在起亚品牌力持续提升、车型结构稳步改善的背景下，其业绩的稳定性和可持续性为目前估值提供足够的安全边际；同时我们提示汽车股的投资机会，尽管汽车股配置最佳时点为去库存的中后期，但市场对于行业整体低谷或将提前优质汽车股的投资时点；

　　风险提示：公司汽车销售不达预期、西铜高速分流超预期，同时未达成合适补偿协议、纺织行业景气下行、市场系统性风险。

　　

(作者:姚宏光;黄未樵)