万和电气：研发营销双驱动 静候市场良机

　　报告关键要素:上半年公司实现平稳增长，毛利率与净利润率均有所提高，盈利能力改善，虽然销售费用与管理费用同比增长较多，但主要新增投入为有利于公司未来成长的研发投入与市场促销，总体成本控制良好。公司未来有望受益于保障房集中交付所带来的装修需求井喷，更为重要的是由于新增装修需求以中低端需求为主，而公司产品定位中低端，价格适中，性价比高，若公司渠道策略具有预见性，市场策略得当，公司有望成为受益最大的厨电公司。

　　投资要点:2011年上半年，公司实现营业收入13.38亿元，同比增长23.97%，增速接近行业平均，但二季度受海外订单下降影响，营业收入仅为6.50亿元，同比增速从一季度的34.78%下滑至14.27%，降幅较大。..公司新产品研发与市场开头投入力度明显加强。上半年，公司研发投入1740万元，同比增长66.03%，导致公司管理费用自去年的3971万元飙升至5645万；上半年公司促销投入6260万元，较去年同期增长了282.47%。

　　尽管上半年公司应收项目增加较多，但主要构成为应收票据中的银行承兑，虽资金成本有所提高，但信贷风险并没有过多增长，且1.58亿营收账款中主要构成为海外客户未到期信用证，国内经销商以“现款现货”经销方式为主，其信贷管理明显好于业内同行。

　　公司未来有望受益于保障房集中交付所带来的装修需求井喷，更为重要的是由于新增的装修需求中以中低端需求为主，而公司产品定位中低端，价格适中，性价比高，若公司渠道策略具有必要的预见性，销售策略得当，公司有望受益最大的厨电公司。

　　预计公司2011年、2012年每股收益为1.19元与1.56元，对应的PE分别为21.19倍与16.18倍，给予“增持”投资评级。

　　

(作者:胡铸强)