鸿路钢构：产品高端化提升盈利能力

　　高端产品比重增加，毛利率提升0.65%。公司上半年高利润产品比重继续增加，设备钢和建筑重钢结构相对主营业务收入的比重提高为26.82%和20.47%，较去年年末增加2.60%和2.91%。综合毛利率13.51%，同比上升0.65%。

　　管理体系稳键，期间费用小幅下降。报告期内，公司经营管理水平继续稳步提高，期间费用率6.06%，同比小幅下降0.30%。销售费用率1.81%，同比上升0.38%；管理费用率2.66%，同比下降0.01%。由于公司上市募得大量资金，公司财务费用率同比大幅缩减0.68%，降为1.58%。

　　募投项目投产引领公司业务扩张。报告期内，公司先期投入的年产3.6万吨特重钢结构生产建设募投项目已经按计划投产。随着产能的增加和释放，公司在该领域的业务将进一步提升。

　　海外业务继续扩大。公司上半年海外业务实现营收1.05亿元，同比大幅增加118.28%，占营业收入的比重从去年同期的3.85%提升为6.86%，增加3.01%。

　　客户拓展引发应收账款大幅增加。报告期内，应收账款同比大幅增加234.24%，营业收入占比达到29.97%，同比大幅上升16.25%。系因公司为扩大战略性优质客户数量，给予他们较好的提货机制，从而引起应收账款同比大幅增长。

　　风险因素。市场拓展低于预期及海外市场的地缘政治风险。

　　盈利预测及评级。考虑到所得税率的提高，我们略微调低盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为1.87元、2.66元和3.43元，对应的动态PE分别为21.2倍、15.0倍和11.6倍，维持“买入”评级并强烈推荐。

　　

(作者:周蓉姿)