华域汽车：盈利稳健报表安全 行业龙头显著低估

　　2011年上半年业绩符合预期：

　　2011年上半年，公司实现销售收入260.34亿元，同比增长27.5%；实现净利润15.53亿元，同比增长26.0%，对应摊薄后每股收益0.6元，符合我们的预期。2季度单季，公司实现销售收入130.07亿元，环比基本持平，同比增长25.5%，实现净利润7.72亿元，对应每股盈利0.3元，环比小幅下滑1.2%，同比增长23.7%。

　　正面：

　　配套优质客户，销量稳定增长。2011年上半年，公司主要配套客户上海通用、上海大众、一汽大众、神龙汽车和长安福特销量同比分别增长26.0%、28.0%、15.8%、10.7%和7.5%，增速均高于行业平均水平，推动公司上半年业绩稳定增长。

　　内外饰件业务快速增长。2011年上半年，公司内外饰件业务实现销售收入193.40亿元，同比增长17.2%，实现净利润9.10亿元，同比增长30.6%；功能性总成业务实现收入58.83亿元，同比增长65.1%，净利润5.72亿元，同比增长12.0%；两块业务盈利占公司净利润比重分别为58.6%和36.8%。

　　负面：

　　受合资企业城建税及教育费附加增加影响，公司主营业务税金同比增长299.6%至6141万元。

　　发展趋势：

　　受益欧美中高端新车推出，盈利增长确定性强。下半年凭借全新帕萨特放量，公司业绩将实现稳定增长。明年迈锐宝和科帕奇等国产新车将推动盈利能力进一步提升。公司作为上海通用和上海大众的主力零部件供应商，凭借旗下合资公司在行业较强竞争力及客户资源优势，全年收入和净利润有望实现20%以上增长。

　　悲观预期有待修正，价值重估值得期待。一方面，随着公司在行业景气下行时持续表现出较强的业绩，市场对公司稳定性认识将进一步加深；另一方面，旗下亚普汽车上市有望获得较高估值，市场对公司旗下子公司价值认可程度或将提升。我们认为公司估值有望从2011年9倍PE向上修复至至2012年10～12倍PE。

　　估值与建议：

　　维持公司2011/2012年每股1.26元和1.53元的盈利预测，目前股价对应2011/2012年PE分别为8.3倍和6.9倍，母公司帐上有约53亿元净现金及金融资产（剔除负债后），剔除后估值更低。考虑到公司较强的行业地位、确定的业绩增长以及资金的合理运用带来新的业绩增长，维持对公司推荐的投资评级和16元目标价。

　　

(作者:陈鹏扬;郑栋)