中金黄金：中报符合预期 内生与外延增长并重

　　中报业绩符合预期：

　　中金黄金上半年实现收入127亿元，同比增长11.2%；归属母公司净利润7.96亿元，，同比增长63.3%，折合稀释后每股收益0.41元；其中二季度实现每股收益0.25元，同比与环比分别增长19.5%与57.0%，与我们及市场的预期一致。

　　正面：1）矿产金与矿产铜毛利率有所提高。公司上半年矿产金与矿产铜综合毛利率提高4个百分点至58.3%，主要得益于上半年金铜价铬同比上升20%与24%。2）营业与管理费用率显著下降，二季度营业与管理费用率下降3.6个百分点至3.0%。负面：矿产金单位生产成本有所上升。上半年公司矿产金单位生产成本平均约为136.5元/克，同比上升约9%，主要由开采低品位矿比例增加以及原材料成本上升所致。

　　发展趋势：

　　黄金价格仍将得到支撑。短期来看，海外经济复苏放缓、欧债集中到期有望强化黄金的避险特征。中长期看，全球货币体系紊乱和通胀威胁加剧将使黄金的货币和抗通胀属性日益彰显，而人民币国际化以及中国零售投资需求也将扮演日益重要的角色。

　　内生增长与收购矿山保证未来产量增长。公司重点建设的苏尼特项目于今年达产，陕西久盛金岭金矿项目设计年产3吨黄金，也将在今明两年逐步贡献产量。另外，公司非公开发行成功募集资金，收购母公司三个金矿，将于年底前完成，届时预计增加矿产金产量约3吨。因此公司近两年矿产金产量增幅较可观。

　　集团资产注入仍有空间。集团公司现有黄金储量约为1200吨（包括中金黄金），目前公司黄金储量为463.82吨，未注入中金黄金的黄金储量约有700吨左右，因此集团黄金资产的注入仍然值得期待，公司黄金储量有望继续增长。

　　估值与建议：

　　我们维持公司2011/2012年每股收益至0.88/1.01元，对应市盈率为31.4/27.6倍。中金黄金产量增长较确定，未来黄金资产注入仍有较大空间，而黄金价格仍能得到支撑，中长期结构性机会依然存在，因此维持审慎推荐。

　　风险：项目建设慢于预期，金价大幅下跌。

　　

(作者:蔡宏宇)