东方电气：业绩符合预期 期待多点发力

　　毛利率提升，公司业绩符合预期：上半年，公司营业收入197.6亿元，同比增长16.84%，营业利润17.23亿元，同比增长52.79%，归属上市公司股东净利润15.38亿元，同比增长53.42%，基本每股收益0.77元。报告期公司综合毛利率20.43%，相比上年同期上升2.95个百分点，是推动公司营业利润大幅增长的主要动力。公司中期业绩符合我们之前的预期。

　　受市场需求拉动，火电收入毛利率双丰收：报告期，受火电市场需求旺盛，公司以火电产品为主的高效清洁发电设备营业收入同比增长17.09%，毛利率提升1.89个百分点。高效清洁板块作为公司营业收入和利润的主要贡献来源，其收入的毛利率的提升是公司中期业绩保持高速增长的决定性因素。这也符合我们年初对上半年公司将受益火电市场兴旺的判断。考虑到全国结构性缺电长期存在、火电发展滞后，未来一段时间内，公司依靠超超临界火电机组以及燃气轮机增长，将继续享受火电发展所带来的业绩支撑。

　　风电核电短期影响显现，但不必过分担忧：受到风电行业不景气和福岛核事故影响，公司报告期新能源板块业务表现欠佳，毛利率下降了2.88个百分点。核电和风电作为前期推动公司业绩大幅增长的动力，短期可能出现一个空档期。考虑到核电发展的必然性，以及公司风电海外市场优势，公司新能源业务在经过短期修正后将恢复正常，我们预计明年新能源板块业务将有所好转。

　　其他业务渐成气候，EPC异军突起：报告期，公司水电环保和工程业务毛利率大幅提升，分别提升6.46和21.88个百分点。公司结构调整，多业务并举的格局逐步开始显现实力。1-6月份公司新签订单236亿元，其中出口业务占比44.2%，随着公司依靠自身产品不俗的技术和成本优势，大力拓展海外市场，以EPC为代表的海外业务将成为未来支撑公司业绩增长的另外一个发力点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.834元、2.118元和2.497元，对应动态市盈率分别为46.47倍、35.47倍和24.81倍，维持对公司推荐的投资评级。

　　风险提示：1、国内核电中长期规划大幅下调目标装机容量2、风电市场持续疲弱；3、汇率风险。

　　

(作者:王博涛)