三安光电：LED芯片龙头地位进一步巩固

　　报告关键要素:

　　11年上半年，受益于天津分公司产能释放，公司营业收入和净利润大幅增长。安徽分公司107台MOCVD设备已全部到位，随着下半年产能利用率和良率的上升，公司将进一步确立龙头地位。预测11-12年公司EPS为0.55元和0.74元，按24日收盘价14.86元计算，对应PE为27.02倍和20.08倍，给予“增持”评级。

　　事件:

　　三安光电（600703）公布了2011年中报。11年上半年，公司实现销售收入7.19亿元，同比增长97.38%，营业利润1.89亿元，同比增长55.89％，净利润4.59亿元，同比增长204.68％，每股收益0.32元。

　　点评:

　　LED器件降价是大势所趋，市场空间将更加广阔。11年上半年，LED器件进一步降价，2季度照明用大功率LED器件降价幅度超过15%，电视背光用LED器件降价幅度约为10%，其他低端LED器件的降价幅度较小。LED器件降价将拓宽市场需求，预计下半年在LED照明的带动下，LED产业将实现高增长。 ? 公司营业收入大幅增长，天津分公司产能释放较快。公司主营业务主要包括LED芯片和LED应用产品。

　　11年上半年，两种产品分别销售4.93亿元和1.87亿元，同比增长101.61%和75.69%；产品毛利率分别为30.99%和40.68%，相比去年同期分别减少10.76和0.98个百分点。天津分公司的LED芯片产能释放较为充分，带动整体销售额大幅增加。

　　分公司产能利用率和良率处于爬坡期，降低LED芯片毛利率。11年上半年公司LED芯片的毛利率为30.99%，同比下滑10.76个百分点，主要原因有两点：一是下游LED器件的价格持续走低导致LED芯片降价；二是两家分公司还处于建设期，产能利用率和良率均较低，在一定程度上影响了产品毛利率。截至6月底，安徽分公司累计投入37.9亿元，占总预算的56.92%，在建工程为15.15亿元；天津分公司10亿元预算已全部投入，在建工程为1.43亿元。

　　11年上半年安徽分公司新增设备逐步投产，公司的固定资产增长较快，截至11年6月，公司固定资产原值为26.77亿元，比年初增加13.73亿元。上半年公司新增折旧费用8691万元，是去年同期的2.09倍；公司固定资产周转率为0.22，明显低于去年同期的0.36；由此可见，公司新增设备的产能利用率较低，折旧费用的大幅上升降低了LED芯片毛利率。预计下半年随着分公司产能利用率和产品良率的上升，以及主要原材料蓝宝石衬底的价格下降，LED芯片毛利率将有所回升。

　　

(作者:方夏虹;贾建虎)