中国石油：二季度业绩大幅低于预期

　　第二季度业绩大幅低于我们及市场的预期：

　　上半年净利润为660亿元，同比持平，合每股收益0.36元；第二季度每股收益0.16元，不仅同比和环比分别下降12%和22%，且低于我们和市场的盈利预测达20-30%。虽然市场已经普遍预计，在政府成品油调价不到位的情况下，中石油上游的新增赋税负担将完全抵消下游产品小幅涨价的收益，二季度很难实现环比盈利增长，但实际结果，仍然大大低于市场普遍预期。

　　正面:上半年海外油气产量同比增长22%，国内油气产量同比增加3.5%，与年度目标增速一致。成品油销售量同比和环比分别增加8%和11%。

　　负面:二季度有效所得税率同比和环比分别上升5个和2个百分点；成本费用和税金上升较快，主要源于原油和其他原材料采购价格大幅攀升、石油特别收益金和资源税大幅增加、固定资产和油气资产的折旧和摊销费用进一步上升、以及上半年采油成本同比增加12%；二季度利润率和净资产收益率有所下滑。

　　发展趋势：

　　三季度炼油毛利和化工产品价差均有所回升。7月份以来，随着国际原油价格下滑，国内炼油毛利逐步回升。中石油炼油亏损能否大幅减少，还取决于其采购原油的价差以及成本管理的力度。

　　合成树脂、橡胶和中间石化产品的价格近期大幅增加，我们预计公司化工板块在3季度可能扭亏为盈。

　　国家和油气行业之间的税收分配“走向”，变数仍存。中央、地方政府和石油行业间的税收协商仍在继续，范围从增值税、消费税、暴利税、资源税，到西部地区的所得税优惠。在不断提高的赋税要求和政府持续的价格管制情况下，中石油的盈利屡创历史新高的可能性，似乎不太容易进一步提高。但石油行业毕竟是国家的重要战略领域，政府税收和定价政策如果妨碍到关键企业的盈利增长和回报要求，可能不利于调动企业管理层和员工的积极性，也可能削弱投资者的热情，最终也可能影响到各级政府的税收。国家政策未来在不同利益主体间如何平衡，可能在相当一段时间内，都存在变数。

　　估值与建议：

　　我们维持对中国石油2011/12年每股0.78元和0.95元的盈利预测，目前中国石油A股和港股2011年市盈率分别为13倍和10倍，暂时维持A股中性和港股审慎推荐的评级。

　　

(作者:关滨)