爱尔眼科：新建宜昌和永州爱尔 加速布局地级市

　　事件：

　　爱尔眼科发布公告，使用公开发行股票的超募资金中的1，400万元新建永州爱尔和1，600万元新建宜昌爱尔。

　　点评：

　　加速中南地区地级市的布局。公司此次在湖南永州和湖北宜昌新建连锁眼科医院，进一步加强了在中南地区地级市的布局，目前公司旗下共拥有36家医院。湖南和湖北两省是爱尔的优势区域，截止目前，公司在湖南的株洲、常德、衡阳、邵阳、岳阳、郴州、怀化、永州等八个地级市，以及湖北的黄石、襄樊、宜昌、汉口（武汉的一个区，属于三级医院）等设立了连锁眼科医院，在中南两省地级市的布局已全面展开，剩下湖南省的5个地级市（湘潭、张家界、益阳、娄底和湘西州），湖北省的9个地级市（荆州、十堰、黄冈、咸宁、鄂州、随州、恩施、荆门、孝感）尚未进入。公司短期和中期的战略是在全国所有省会以及湖南湖北的所有地级市设立连锁医院，目前进展顺利，战略布局完成了一大半；长期战略是在全国大部分地级市（300多个）均设立爱尔的眼科医院。

　　宜昌和永州地区均潜力可观。宜昌地区是湖北省第二大经济体，仅次于武汉，总人口405万人，目前眼科治疗的市场容量为1亿元左右；永州地区的人口基数也很大，达到518万人，目前眼科治疗的市场容量也在1亿元左右。这两个地区人口众多，经济基础较好，公司预计未来8年，宜昌爱尔平均销售收入可达到1，869万元，平均净利润为285万元；永州爱尔平均销售收入为1，737万元，平均净利润为245万元。公司此前在多个地级市有成功扩张的经验，如衡阳爱尔，2003年成立，2010年实现营业收入3，249万元，贡献净利润1，068万元。一般而言，凭借长沙爱尔和武汉爱尔这两个二级医院的品牌辐射力，下属地级市的三级医院在运营的第二年就能实现盈利。

　　可复制的模式铸就眼科连锁第一品牌。爱尔眼科自2009年底在创业板上市以来，利用超募资金的优势，通过新建、收购和增资扩股等方式，快速在全国范围进行扩张，仅2010年就新增12家医院，2011年目前已新增5家医院，预计全年共增加8-10家。公司的连锁模式清晰且可复制，目前正处于成长的初期，离行业的天花板还很遥远，有能力在可预期的将来继续保持快速增长的势头。

　　盈利预测。我们预估公司2011-2013年EPS分别为0.67、1.00和1.43元，虽然估值不低，但公司是优质且稀缺的医疗服务行业投资标的，未来成长性确定且具备可持续性，维持“推荐”的投资评级，建议逢低买入。

　　风险因素：潜在的医疗事故风险；商业地产价格上涨过快，可能提升公司的物业租赁费用；创业板的估值重心下移可能对公司的估值带来一定压力。

　　

(作者:王晞)