双鹤药业：业绩平稳增长 大输液增长或将提速

　　上半年业绩基本符合预期

　　公司发布2011年中报：上半年实现收入29亿元，同比增长11%；实现归属于母公司净利润3亿元，同比增长2%，折合eps为0.52元。其中第二季度实现收入15亿元，同比增长13%；实现归属于母公司净利润1亿元，同比下降9%。

　　上半年公司实现医药商业收入12亿，同比增长17%；实现净利润3亿，同比增长2%，毛利率下降到4.02%。工业收入17亿，同比增长7%，毛利率微增到56.18%。工业板块中心脑血管、大输液和内分泌三大核心收入13亿，增长5%。其中大输液收入8亿，增长7%，毛利率同比环比都下降4个百分点到36.8%。其他制剂收入9亿，增长7%，毛利率小幅上升到73.62%。

　　大输液毛利率下滑致净利润率下降

　　2011年上半年公司期间费率23%，同比增加1个百分点，环比增加0.6个百分点，基本保持稳定。但因为大输液和商业板块毛利率下降，所以公司整体毛利率下降到了34.6%，净利润率下滑到了10.14%。

　　寡头联手开拓市场：大输液价值回归的开始

　　我们认为大输液行业在逐步走出残酷而混乱的价格竞争时代，寡头垄断格局基本形成。双鹤药业作为行业第二企业，在品牌价值、产品结构以及销售网络都有优势，将能成为未来行业寡头之一。科伦药业划定了市场占有率边界，对竞争对手的大输液业务发展有正面作用。同时科伦和双鹤联合申报PP软袋（双鹤817软袋）是一个行业发展的转折点：寡头企业将联手开拓市场，结束行业10年的价格战，大输液行业价值将回归。

　　根据行业信息，发改委基本完成了41种基本药物的统一定价。其中包括了玻瓶、塑瓶等大输液产品在内。双鹤的相关产品将能收益。

　　另外，高毛利率的新产品推出将使得输液及相关市场景气度将超越市场之前的判断。

　　

(作者:姚杰)