上海汽车：合资品牌表现优异 自主品牌仍需努力

　　上半年，公司实现营业收入1838.77亿元，同比增长24.56%，考虑到上海通用2010年2月开始合并报表，同口径整车收入增长14.33%；实现归属于母公司的净利润85.76亿元，同比增长46.09%；扣除非经常性损益后净利润为80.81亿元，同比增长44.78%；实现每股收益0.93元，符合我们的预期；实现每股经营活动现流量净额为0.32元，同比下降36.59%，显示市场环境不如去年同期。

　　报告期内，公司实现国产整车销售200.5万辆，同比增长12.9%，增速高出全国平均水平9.3个百分点，国内市场占有率比去年底提高1.5个百分点，整车销量继续保持国内市场领先地位。

　　报告期内，上海大众累计销售576851辆整车，同比增长28.00%；上海通用累计销售612072辆整车，同比增长27.51%；自主品牌乘用车累计销售80395辆整车，同比仅增长0.28%。

　　报告期内，公司销售毛利率为19.73%，同比增加0.66个百分点，其中一季度为20.53%，二季度18.85%。预计全年销售毛利率为20.00%左右。

　　报告期内，公司三项费用同比仅增长20.23%，远低于公司净利润的增长幅度；所得税费用为35.51亿元，同比增长78.39%，远高于净利润的增长幅度。

　　我们维持公司2011-2012年每股收益2.15元、2.82元的盈利预测，按昨日收盘价15.97元计算，公司2011-2012年的市盈率分别为7.43倍、5.66倍，我们给予公司2011年12-15倍的市盈率，则公司的合理价位应为25.80-32.25元，继续维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济环境持续恶化。

　　

(作者:刘立喜)