南洋股份：高端产品相继进入投产期 增长可期

　　投资要点：

　　收入稳定增长。上半年公司实现营业总收入84，441.45万元，较上年同期增长9.39%，归属于上市公司股东的净利润6，197.18万元，比上年同期增长4.70%，基本每股收益0.12元。南洋股份的收入结构中电力系统的订单约60%，由于电网建设的季节性，四季度是电网建设的高峰期，公司有望完成全年销售任务22亿元，全年增速在20%左右。在电网投资减速的背景下，公司仍有望实现稳定增速，主要得益于公司110KV新产品开始大规模销售。

　　110kV交联电缆上半开始贡献利润：公司IPO募投高压电缆由广东南洋超高压电缆有限公司实施，目前主要销售110kV交联电缆，上半年累计实现营业收入25638.12万元，实现净利润1495.77万元。由于近几年国内投产110kV生产线较多，竞争较为激烈，110KV电缆的毛利率低于预期水平，但总体好于公司目前其它低压产品的毛利率。公司110KV电缆生产规模仍较小，随着品牌的推广未来仍有降大增长空间。

　　220KV交联电缆明年将开始贡献利润：根据高压及以上交联电力电缆的产品标准，220kV和500kV交联电缆产品在进入市场以前，必须通过为期一年的产品预鉴定试验。公司220KV电缆去年11月份挂网试运行，今年11月将试运行完毕，根据目前试运行情况性能良好符合电网标准，预计220KV电缆明年将开始销售。220KV目前国内生产企业相对较少，竞争较为缓和，项目盈利前景可观，预计2010年将成为公司核心利润贡献点之一。

　　增发募集资金项目打开成长空间：公司新募投项目主要生产核电站用电缆、风力发电用电缆、船用电缆、变频节能电缆。这些电缆产品均为特种电缆，毛利率较高，国内产商生产较少，市场份额基本上被国外品牌占据，目前正处于进口替代阶段。预计新项目将于明年上半年完工投产，其中核电和船用电缆需要通过相关认证后才能够销售，风电用可直接销售，预计明年有望小幅贡献利润，2012年将进入利润释放期。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.35、0.52、0.76元，对应目前市盈率分别为25、17、12倍，公司2012年业绩增长来自于220KV产品的销售，2013年业绩增长来自于新能源及船用电缆的销售，公司高端产品相继进入投产期，增长可期，给予公司“增持”的投资评级。

　　投资风险。公司新募集资金投向新能源及船用电缆，项目进度及盈利前景仍存在一定不确定性。

　　

(作者:梁玉梅)