国投新集：短期煤价受压影响利润 但长期价值凸显

　　公司于2011年8月31日发布中期业绩：上半年实现营业收入39.82亿元，同比增长14.23%；归属于上市公司股东净利润6.06亿元，同比下降5.56%；每股收益0.33元，同比下降5.71%；加权平均净资产收益率8.34%，同比减少1.73%。每股经营性净现金流净额0.33元，同比减少46.18%。业绩增速略低于我们的预期，主要原因是煤炭生产成本上升较快、煤炭价格受压严重。

　　煤价受压的情况下成本快速上涨，导致业绩下降。受刘庄矿停产检修的影响，2011年上半年公司煤炭产量781万吨，同比略微减少0.18%；但商品煤回收率提高3.48个百分点至91%，商品煤销量710万吨，同比增长3.78%。上半年煤炭销售均价520元/吨，同比上涨24元/吨或4.8%；单位生产成本357元/吨，同比上涨40元/吨或12.67%；成本涨幅显著高于价格涨幅，导致毛利率同比下降4.3个百分点至32.83%。

　　吨煤净利润87元/吨，比2010年下降7元/吨。从销售结构看，公司上半年现货煤（非电煤和地销煤）

　　比例约31.3%，同比上升约2.9%，占比约七成的电煤价格同比仅上涨2%。

　　对未来公司煤炭价格的判断：价格受压可能在2012年有所释放。今年上半年，安徽省政府多部委联合下发文件《关于保证电煤供应稳定电煤价格的实施意见》，要求省内省内四大煤企淮南矿业集团、淮北矿业集团、国投新集和皖北煤电集团首先要确保省内煤炭供应，年度重点电煤合同价格应维持上年水平不变，不得以任何形式变相涨价。由于新集公司的受限价影响的销量大约占比70%，全年受到的影响较大。由于目前煤炭企业的成本上涨较快，考虑到煤炭企业的生产积极性以及销售电价上调等因素，我们预计2012年电煤价格有望显著上涨。因此，我们预测公司2011~2013年煤炭销售均价分别为525元/吨、570元/吨、600元/吨。从长期看，公司的区位优势有望在能源价格体制改革中显著受益。

　　产量稳步增长，板集矿突水事故延误产能释放周期。目前公司新集一、二、三矿以及刘庄矿完全达产，核定产能1555万吨，未来产量相对稳定。最近2~3年内，产量增长主要来源于在建煤矿板集矿和口孜东矿的建成投产：其中口孜东矿核定产能500万吨，有望在2011年下半年投产；板集矿由于在2009年发生突水事故，按照公司资料显示，目前仍处于抢险修复阶段，预计在2014年才具备投产条件。我们认为，如果进展顺利，板集矿可能会在2013年进入试生产阶段。因此，预计2011~2013年煤炭产量1700万吨、1955万吨、2155万吨。

　　

(作者:刘昭亮)