复星医药：主业增长较快 预计下半年更好

　　上半年业务发展略超预期，预计下半年会更好：公司本期收入同比增长41.35%，高于过去几年增速。1）自身制药工业收入约17.7亿元：我们认为公司核心企业重庆药友、江苏万邦、湖北新生源、桂林南药等业务快速增长以及沈阳红旗开始并表，导致工业同比增长约28.73%；2）医疗器械约3.8亿：公司与美中互利合作医疗器械平台，将双方相关业务整合在一起。上半年医疗器械收入约3.8亿，同比增长近90%，但是公司原医疗器械完全控股，目前仅占该平台51%的股份，所以业绩增长对于净利润的影响不明显；3）医药商业：公司主营业务里剩余的医药商业主要是零售业务，同比增长达34.71%；4）预计公司下半年主业会更好：我们预计上述业务增速在下半年仍将维持，此外雅立峰预计将并表（2010年雅立峰的收入超过1亿、净利润超过5000万），而且我们预计公司还会有较大体量的收购，所以我们认为全年来看公司主业会有更好表现。

　　期间费用和减值准备仍较大：上半年国药控股配售H股摊薄公司股权，导致公司一次性产生约5.04亿的视同处置收益，进一步增厚公司本年业绩。

　　但是公司期间费用率同比增长2.5个百分点，另外为持有待售股权计提的减值准备达到8600万，几乎抵消了前述投资收益的影响，所以公司营业利润同比增长45.77%，仅略高于收入增长率。

　　公司价值一直被低估：公司持有国药控股7.7亿股，按照国控最新收盘价再打八八折，对应100亿市值；公司今年工业净利润预计有4亿，按照25倍市盈率对应100亿市值；公司PE投资中已上市部分按市价、未上市部分用成本价，对应市值约35亿。按照如此保守的估算，公司市值都应该有235亿元，而目前只有204亿元，我们认为公司价值一直被低估。

　　盈利预测：公司上半年利润8.67亿，其中因股权摊薄获得的5.04亿投资收益下半年预计不会再有，则差额为3.63亿，如果下半年仍为3.63亿，则全年的利润为3.63*2+5.04=12.30亿，而考虑到下半年业绩会进一步增长，而且很可能雅立峰并表、以及收购新的工业公司等，预计今年净利润可能达到14-15亿。因此我们维持2011-2013年每股收益为0.78元，0.72元、0.88元的盈利预测，维持公司买入的投资评级。

　　风险因素：雅立峰并表时间的不确定性，下半年医药工业收购时点的不确定性。

　　

(作者:李淑花)