好当家：养殖规模扩大 量价齐升可期

　　产能增长有保障——预计2010-2013年海参可捕捞面积逐年增加，到2013年公司可捕捞面积将达到3.59万亩。如果考虑到未来增发募集项目中8959.2万亩的人工鱼礁项目的贡献，则未来又可增加1322吨的海参产能；

　　市场海鱼货源持续偏紧——今年上半年威海水产市场鲜鱼价格普遍偏高。在威海市场总体上表现为蟹涨虾稳参降。造成近来水产市场鱼类价格全线上涨的主要原因是近来海里资源减少，造成市场货源有所偏紧，而柴油价格及人工工资等成本增加也助推水产品价格普遍上涨。由于捕捞量减少，目前海蜇价格较去年同期上涨50%以上；

　　天然降压肽前景看好——公司与山东省科学院共同开发的海普盾降压肽是从海参和海蛰中提取的全天然降压药，据称其对高压150左右的人群在临床和动物试验中表现理想，且无任何副作用。而目前市场上治疗高血压的一线药物——合成降压肽产品普遍存在各种副作用，因此天然降压肽前景看好，但短期利润难以体现；

　　海产品养殖业务收入、毛利稳步提高——我们预计2011-2013年公司海参业务收入分别增长40%、32%和32%，毛利率分别为48%、49%和52%；海蜇收入增长26%、54%和43%，毛利率分别为86%、87%和88%；

　　日本核危机及漏油事故短期影响有限——日本核危机对公司总体影响为正面，这是由于海外海参流入国内市场的走私活动减少为国内产品腾出了市场空间。漏油事故的影响仍然没有得到解决，值得警惕。但短期来看，市场并没有因此产生恐慌心理，市场价格仍然在相对高位，在猪、鸡等畜禽价格大幅上涨的背景下，海产品的替代性可能会加大，因此未来市场对这些事件的忧虑也可能逐渐淡化。因此我们认为上述事件的影响短期有限。

　　评级提高至“买入”——在不考虑增发的情况下计算出公司的内在价值大致为11元，略低于目前股价水平。考虑到公司海产品养殖规模持续扩大，且海产品养殖业务的收入和毛利占总收入和总毛利的比重将明显提高，海参亩产和公司业绩提升空间仍然较大，且公司主业处于08年以来的一个上升通道，而且水产品价格上升趋势预计维持不变，增发的背景下公司提升业绩动机相对较强，因此我们将评级提高至“买入”。但需密切关注核、油危机的最新动向。

　　

(作者:康敬东)