顺络电子：期待下半年毛利率逐步回升

　　成本上涨和产品降价双重压力下，公司上半年毛利率出现了显著下滑；我们认为，下半年随着旺季的到来，以及前期扩充的产能逐步投入使用，且银浆价格也逐步企稳，预计公司毛利率会逐步回升。

　　2010年公司股权激励成本达到2244万元，占公司营业收入的比重达到5%左右，占公司利润总额的比重高达19%；2011年，公司这部分成本将大幅减少，预计不足1000万元，将利于提升公司净利率水平。

　　我们认为公司短期看点在于毛利率的逐步回升，长期看点除了叠层电感业务的稳定增长外，绕线电感和压敏电阻的逐步放量，以及LTCC和钽电容等下游客户的成功拓展等将成为推动公司未来业绩实现较好增长的重要因素。

　　盈利预测及投资建议：我们下调对公司未来的盈利预测，认为2011年、2012年和2013年营收增速分别为29.65%、41.54%和27.08%，给予EPS分别为0.54元、0.78元和0.95元，对应动态PE分别为32倍、22倍和18倍，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　主要风险因素：人民币升值，原材料涨价，产品价格下降等。

　　

(作者:吴娜)