合肥三洋：冰洗合一

　　调研结论:洗衣机复苏根据我们之前了解的情况，洗衣机行业近期有所复苏，这在公司得到证实。近期公司洗衣机业务在出口和滚筒上保持了快速增长。

　　出口的快速增长主要是源于以下两个方面：out-in项目和承接日本三洋东南亚销售订单未因海尔收购日本三洋白电资产而受影响；与伊莱克斯、惠而浦等国际厂商的合作进入收获期。

　　公司以前生产的滚筒洗衣机为斜式滚筒，成本高，价格贵。4月份开始公司推出了卧式滚筒，卧式滚筒是目前市场上最受欢迎的滚筒洗衣机，价格相对低廉。卧式滚筒经过几个月的导入期后，最近快速增长，是公司近期滚筒洗衣机快速增长的主要原因。冰洗合一预计今年底公司将推出冰箱产品，明年二、三月份开始量产。冰箱将采用帝度品牌，定位于中高端，以日系产品为主，也有部分法系、意系产品。

　　公司认为冰洗季节互补，渠道可以共享，而空调利润率较低，正形成寡头局面，同时空调业务渠道占非常重要的地位，因此选择进入冰箱领域。公司储备了一批以前做过冰箱的人才，这些人具有丰富的冰箱生产经验。

　　变频电机进度低于预期由于产能不足，上半年公司生产的变频电机基本自用，根据中报披露的数据，我们推测上半年公司对外销售的变频电机约10万台。变频电机的进展低于之前的预期，主要原因是公司认为海尔、小天鹅等龙头由于在变频电机领域存在不足，暂时缺乏大规模推广变频洗衣机的意愿，因而公司在变频电机的生产设备等投入上也有所滞缓，变频电机产能存在不足。

　　三、四级市场渠道存活率高公司在三、四级市场只有一级代理，按区域划分，一级代理商下面就到终端。由于公司主要产品是洗衣机，产品较为单一，因此公司的经销商都不是独家代理公司产品，还可以经营别的品牌产品。公司能够给经销商提供更高性价比的产品、更高的单台利润率和更快的资金周转率，因此在对经销商渠道的争夺上具有一定优势，终端渠道的存活率很高。

　　盈利预测未来公司洗衣机业务的增长主要是产品结构的优化，如变频化、滚筒占比提升。除洗衣机外，冰箱和变频电机是新的增长点。预计冰箱在2012年，变频电机在2013年开始会对公司的成长做出较大贡献。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.70元、0.85元和1.03元。

　　

(作者:刘珂昕)