栋梁新材：增长有保障 估值有优势

　　公司近几年保持了较快的成长速度。2006年至2010年，公司利润的复合增长率达到了46.44%。公司利润的增长主要有两个来源，一是公司产能规模的持续扩大，二是公司主要产品的毛利率都呈上升态势。

　　5万吨铝型材项目即将投产，产能与业绩增长有保障。目前，5万吨铝型材项目12台挤压机已经安装完毕，表面处理产能的三套生产线，已经安装完毕，正在调试。上述生产线达产后，可贡献的型材产量在5万吨左右，从而为公司产能和业绩的增长提供保障。

　　节能环保型材渗透率的提升，增强公司业绩。公司在2005年推出的断桥铝型材产品契合了铝建筑型材的节能环保要求提升的发展趋势。2011年上半年，断桥型材的销量已达1.55万吨，吨毛利在3300元/吨之上，高于其他型材产品。预计在国家节能环保政策不断深化的背景下，断桥型材等节能环保型材的渗透率将进一步提升，依靠公司已经建立的品牌优势，公司在该领域内具有广阔的成长空间，从而提升公司业绩。

　　氧化电泳生产线投产，将提升氧化电泳产品毛利。预计氧化电泳吨毛利将从1800-2100元/吨提升到约2500元/吨。

　　估值优势明显。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.10元、1.24元，动态PE分别为15.1倍、11.4倍、10.1倍。同期，同行业公司2011年业绩的平均PE为31倍，2012年的PE为21倍。公司相对于同业公司具有一定的估值优势，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示：铝价波动风险。铝加工行业竞争加剧，致使毛利压缩风险，公司新上产能投放进度不及预期风险。

　　

(作者:陈炳辉)