兖州煤业：目标远大 海外拓展稳步推进

　　1、中国煤企典范，海外战略独领风骚。

　　公司是山东最大，国内重点、国际化战略布局的典范企业。十二五末规划产能较目前产能增长2倍。按照公司十二五规划：2015年煤炭产量1.5亿吨，较2010年增长204%，年度复合增速25%。2015年规划收入1200亿元，较2010年增长244%，年度复合增速28%。目前公司澳洲项目进展顺利，短期比较确定的增长点是（1）莫拉本煤矿的逐步达产，预计11-14年的权益商品煤产量分别为450、580、700、800万吨，15年之后将维持在800万吨的正常水平（持股80%）；（2）12年鄂尔多斯能化有望给公司带来300万吨的增量；（3）菏泽能化12-13年有望提供60-200万吨的增量；（4）陕西项目是可能的超预期事件。

　　2、预计11年商品煤销量5400万吨，十二五目标的实现有待观察。

　　预计11年商品煤销售量为5400万吨，其中600万吨外购，4800万吨自产。公司目前产能扩张比较不确定的是新泰克2期和陕西矿合作项目，目前还没有具体进展，公司要实现十二五两倍增长，还有一些未能确定的事情，有待观察。预计公司11-15年的权益产量增速分别为9.8%、11.0%、9.9%、16.8%、26.5%。

　　3、澳洲煤炭供应国际市场，国内煤炭供应国内市场。

　　公司整体销售原则：澳洲焦煤和动力煤主要就国外销售，主要客户为日、韩、台湾、澳洲，国内几十万吨（可以忽略）。国内焦煤的主要客户为宝钢、首钢、马钢等；国内动力煤主要客户山东地区电厂、贸易商（其中电厂直供煤约900万吨）。

　　4、澳洲焦煤价格四季度环比下降10%。

　　澳洲煤价方面，公司4Q澳洲焦煤价格为285美元/吨（1-3Q分别为220、320、315美元/吨），环比3Q下降10%，主要因为澳洲水灾之后，煤炭供应逐步恢复，后期价格走强还需看日本方面的恢复情况。

　　5、给予"短期_推荐，长期_A"的投资评级。

　　预计公司11-13年的权益原煤产量分别为5549、6160、6771万吨；综合销售价格方面11-13年维持高位的可能性较大；随着在建矿井和近期投产的矿井逐步达产，公司综合盈利能力还有一定提升空间，预计11-13年的EPS分别为1.90、2.11、2.43元，对应的PE分别为14.2、12.7、11.1倍，估值偏低，给予"短期_推荐，长期_A"的投资评级。

　　

(作者:王树宝)