亚玛顿：国内光伏玻璃镀膜领域的先行者

　　公司主要产品市场前景广阔。应用于晶体硅光伏电池组件封装的超白玻璃和应用于薄膜电池的TCO玻璃在镀制了减反膜后可提高可见光透过率进而提高光伏电池的输出功率和降低光伏电池组件成本。目前光伏电池/组件行业竞争激烈，各厂商都有迫切的降低成本的需求。目前该种玻璃在光伏组件中的应用比例仍然较小，我们预期该种玻璃将进一步替代普通光伏玻璃。对光伏行业，我们长期看好，我们预期光伏电池未来5年年均增长率在20%以上。综合以上，我们判断公司主要产品光伏减反玻璃需求年均增长率高于20%，市场前景广阔。

　　国内同行比较：先发优势，技术领先。公司是我国最早研发超白压延减反膜的企业，过去3年年均营业收入增速达238%，已经拥有稳定的客户群。从技术上讲，公司光伏减反玻璃透光率高于竞争对手0.5%，从产能和产销量上看，公司比竞争对手遥遥领先，公司在国内厂商中的龙头地位毋庸置疑。

　　国际同行比较：地缘优势与成本优势。中国是晶体硅电池生产大国，全球有一半的晶体硅电池在中国生产，且中国劳动力成本低，公司与国外同行相比有着天然的地缘优势和成本优势。

　　技术储备为公司未来长期增长提供动力。研发品种之一TCO玻璃用于薄膜电池组件的前电极，目前主要依赖进口，进口替代空间广阔。研发品种之二双玻组件能进一步提高组件转换率，并能增加组件寿命，有望替代传统组件。

　　风险提示：1、全球光伏产品需求下降的风险；2、行业进入厂商增加，竞争加剧，销售收入增长低于预期的风险；3、客户集中度过高的风险。

　　盈利预测及估值分析。我们预计公司2011－2013年的EPS分别为1.66元、2.10元、2.49元，参考可比公司市盈率并考虑公司业绩未来的成长性，给予公司2011年底20－25倍的PE，股价区间为33.20元－41.50元，中间价37.35元。

　　

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