海隆软件：激励条件划定业绩底线

　　激励时点反映行业基本面

　　正如我们在8月26日发布的《海阔凭鱼跃天高任鸟飞-海隆软件深度报告》中提出的观点，在欧美破冰、对日扩容的需求层面结构性变动背景下，软件外包产业面临重大历史机遇期，311强震后，优质供应商在对日蓝海市场进入强扩张周期。作为软件板块小市值的纯外包企业，公司投资价值凸显；

　　行权条件划定业绩保守底线

　　本次股权激励计划业绩要求为2011-2013年的加权平均净资产收益率不低于16%、17%、18%，以2010年度净利润为基准的净利润增速不低于50%、70%、90%，从公司的业务结构上来看，该要求基本拟合老客户的新增量，反映总包商未来三年发包量安全边际，体现管理层激励诚意；

　　行权对象锁定核心员工队伍

　　首期行权对象聚焦公司江苏海隆、华钟计算机、海隆宜通中高层管理人员，该队伍从行业起步阶段就活跃在离岸外包工作一线，拥有丰富项目经验，从行权对象看该方案体现公司战略层面两大意图，一来锁定核心员工队伍，为博弈金融、嵌入式系统、移动电话内容服务三大高毛利、高弹性市场安抚军心，二来加强公司向二三线城市渗透力度，优化员工区域结构，为开拓本土IT服务市场配备战略性投入；

　　维持“强烈推荐”评级

　　预计2011、2012、2013年每股EPS分别为0.64、0.83、1.16元，复合增长率达到34.8%。按照11年30X‐35X的行业估值水平，合理价位在19.2‐22.4元之间，考虑到公司的低风险的人员扩张已经开始，我们有充分理由给予15%的估值溢价（PEG等于0.83），公司的合理价位为22.08‐25.76元。维持公司“强烈推荐”评级。

　　

(作者:张英娟)