航空动力：飞机“中国心” 成长可期

　　航空动力是A股唯一航空发动机整机制造上市公司，主营业务包括航空发动机及衍生产品制造、外贸转包生产及部分非航空产品；

　　目前我国拥有各类战斗机3000多架，然而大部分为落后机型，三代机占比较小。随着落后机型的退役，我国将迎来军机换代的高峰，与之相配套的发动机需求也将迎来增长；

　　波音公司预测未来20年全球飞机总需求的价值为4.06万亿美元，发动机巨头为了降低成本，必然将生产线逐步向低成本地区转移，航空动力作为国内最大的航空外贸转包企业，将极大受益；

　　发动机研发需要大量资金以及人力，需要国家集中资源发展，即使军事实力强如美国也只有少数公司参与。我国军工企业多而散，整合是必然的趋势。中航工业旗下除航空动力以及本次拟注入的黎阳航空、南方公司外，还拥有沈阳黎明、成发集团和东安公司三家整机公司以及多个研究所，其中沈阳黎明为国产三代发动机"太行"的总装单位，资产规模及营业收入均大于航空动力，未来资产注入空间可观；

　　预计公司11/12/13年的EPS分别为0.25/0.33/0.43元，我们选取航天军工行业8家公司进行比较，12年航天军工行业平均估值水平为55倍。从公司历史估值的角度分析，目前公司估值处于历史较低水平。考虑到发动机制造企业一般比其它军工企业有估值溢价，我们给予公司12年55-60倍PE，对应的目标价格为18.15-19.8元，价格中值18.98元，目前股价16.34元，首次给予"推荐"评级。

　　

(作者:张洪道)