海龙评级下调 不会引发系统性风险
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-25 21:48 来源: 投资者报
王亚晖/文
2011年9月16日`联合资信评估有限公司发布评级公告，将山东海龙股份有限公司的主体评级及其短融(11海龙CP01)的债项评级分别降至为A-和A-2级，主体评级展望为负面，因其基本面恶化。这是短融市场上首次出现评级从A-1下调至A-2级别的现象，也是中国债券市场今年以来首例主体信用评级遭调降事件，而由A+直降至A-更是极其罕见。
债券评级的下调，最主要也是最明显的影响是该类债券收益率的较大幅度的上行。从最近一个月的短融市场表现来看，高评级短融市场的上涨幅度远超过低评级的短融，如果仅从违约风险来考量的话，这种现象显得有些矛盾，也不支持低评级短融收益率较大幅度的上升。
一种可能的解释则是由于低评级短融流动性差，交易不活跃，因此有较强的粘性。银行间交易商协会也没有对AA评级以下的指导票面利率，所以低评级的短融的利率水平自主性较强。
但是11海龙CP01短融评级的下调，则会引起低评级短融券的补涨。从短融市场的成交来看，高评级短融在成交里一直占居主导地位。市场偏谨慎的买盘和发债主体资金的需求共同导致了高评级短融市场收益率的上升。
从短融主体的评级来看，高评级的短融一般都是大型国企和央企，如果这类企业对资金的需求到了如此地步，很难想像低评级的企业资金需求变化不大。11海龙CP01评级的下调则是在绷紧的资金面上加大了风险溢价的补偿。
另外，低评级的短融发行量的明显萎缩则可能是由于市场询价利率过高，导致发行计划被迫推迟所导致。鉴于此种原因，如果后市高评级短融市场的收益率下降，低评级短融市场则会继续在较长时间内维持在高位。
从城投债违约的担忧到短融评级的下调，市场普遍担心这将会是一个系统性的风险。对此，我并不完全认同。
当前实体经济面临的经营困难主要是由于资金难以为继，资产负债率不能顺利维持。当前对未来长期经济的不看好，长期投资显得不太明智，实体经济对维持正常运营的资金需求很强烈，短期利率的上升也是较为合理的。
因此，信用债主体的风险主要体现在高的资产负债率和短期内偿付风险较高的企业。