十大资产质量异常公司

　　当全球债务危机不断深化，多国主权信用评级遭遇下调之时，A股市场上2000多家上市公司的资产质量状况表现如何？它们之中会不会有公司的资产状况已经出现异常？

　　我们以今年中报为依据，从资产负债率、资产周转率和资产报酬率三大财务指标入手，衡量上市公司的资产质量，并从中筛选出在资产质量上表现最异常的十家公司。同时，我们从财务数据入手，试图追寻这些公司异常背后的原因。

　　长航凤凰

　　资产负债率偏离行业均值最大

　　资产负债率(2011年中期)：90.70%

　　行业均值：36.66%

　　偏离幅度： 147%

　　点评：公司是我国内河经营干散货专业化运输规模最大，江、海、洋全程物流实力最强的企业，母公司为中央直管企业中国长航(集团)总公司。

　　截至2011年中期，公司总资产为89亿元，总负债高达80.8亿元，资产负债率超过90%。远远超越公司所处的行业最近10年的均值。

　　其负债率水平也远远超过该行业总资产规模最大的3家公司——中国远洋、中海集运和中海发展。上述3家公司2011年中的资产负债率分别为62%、39%和49%。此外，在2006年重组后，公司资产负债率一直高居不下。今年则继续攀升，主要因为上半年公司巨亏3亿元，导致其净资产减少，但另一方面流动负债尤其是短期借款大幅增长。

　　东方银星

　　资产周转率偏离行业均值最大

　　资产周转率(2011年中期)：0.00

　　行业均值：0.89%

　　偏离幅度：-100%

　　点评：公司是重庆的一家房地产开发公司。但是公司近年来经营陷入困境。公司财报称，今年上半年，公司主营业务收入为零，这是因为在报告期内，公司无新开工的开发项目，公司控股子公司重庆雅佳置业有限公司库存清理基本完毕，使报告期内无销售。由于资产周转率是主营业务收入与报告期内平均资产的比值，因此其资产周转率为零，较行业均值下降100%。

　　由于主营收入为零，公司净利润也出现大幅下滑。对于未来，公司在今年的中报中称“公司原有的开发项目已基本结束，目前暂时没有开发新的项目。”这意味着，公司未来的营收也是未知数。

　　宝石A

　　资产报酬率偏离行业均值最大

　　资产报酬率(2011年中期)：-2.7%

　　行业均值：0.65%

　　偏离幅度：-515%

　　点评：公司是石家庄宝石集团的控股子公司，下辖元件厂、工模具厂、机加维修厂和能源动力厂。上半年公司息税前利润为负值，导致其资产报酬率为负值。事实上，自2009年中期以来，公司息税前利润为负值后，其最近3年中期一直未见好转。所谓息税前利润是公司利润总和与利息支出的和，反映公司在报告期内获取的收益。公司息税前利润的下滑，很大一部分原因来自公司经营不善，经营性现金流为负值。今年8月，公司实际控制人变为东旭集团，不知是否能改善其获利能力。

　　芜湖港

　　资产负债率偏离公司自身均值最大

　　资产负债率(2011年中期)：81.13%

　　公司过去10年均值：13.84%

　　偏离幅度：486%

　　点评：公司是长江煤炭能源输出第一大港和安徽省最大的货运、外贸、集装箱中转港。

　　截至2011年中期，公司总资产为142亿元，总负债高达115亿元，资产负债率超过80%。远远超越公司所处的行业均值以及公司自身过去10年中报均值。

　　公司资产负债率在2010年中期之前一直维持在较低水平。2007年之前一度保持在10%以上。但2010年下半年以来，公司资产负债率大幅攀升，从2010年中期的37%升至2010年底的74%，此后又升至当前的81%。公司资产负债率短期出现大幅攀升，主要因公司预收款较去年同期大幅增长146倍增加流动负债所致。

　　深国商

　　资不抵债且资产周转率接近于零

　　资产负债率/资产周转率/资产报酬率(2011年中期)：110.17%/0.004/-1.24%

　　行业均值：57.70%/0.63/3.10%

　　偏离幅度： 90.95%/-99.36%/-140.04%

　　点评：这是一家屡屡面临ST又屡屡起死回生的奇特公司。公司的主营业务范围为商业、房地产开发、物业管理和林业种植，2007年度末公司出售了深圳市国际商场股权，现已全面退出传统百货业，向开发经营大型购物广场转型，所处行业为零售业。

　　从各项指标来看，其资产质量都是千疮百孔。它是当前A股市场上2000多家非ST公司中，唯一一家资产负债率超过100%、资不抵债的公司，上半年营收占平均资产的比例接近于零。

　　国兴地产

　　资产周转率和资产报酬率均大幅偏离行业均值

　　资产周转率/资产报酬率(2011年中期)：0.001/-0.78%

　　行业均值：0.14/2.32%

　　偏离幅度：-99%/-133.69%

　　点评：公司目前是北京的一家房地产公司，其前身原是生产化工新材料产品的公司，房地产业务在2007年四季度产生效益。相对于其他地产公司而言，该公司的资产负债率水平为56.6%，在整个行业中处于较低水平，其资产安全性较高。不过，反映公司营运能力和获利能力的两大指标均显著低于行业均值，说明在国家地产调控政策下，公司未来可能面临经营困境，资产质量堪忧。另外需警惕的是，公司近期公告显示，其三季度可能亏损1650万元。

　　华丽家族

　　资产周转率和资产报酬率背离

　　资产周转率/资产报酬率(2011年中期)：0.0016/10.51%

　　行业均值：0.14/2.32%

　　偏离幅度： -99%/354.09%

　　点评：公司是一家上海房地产企业，以住宅房地产开发为核心业务，同时涉足建筑装饰、绿化环保等相关产业。考查其资产质量，其中一组数据出现背离，即资产周转率低但资产报酬率却偏高。这表明公司的营运效率很低，但是获利能力却很强，在上市公司中，这比较罕见。而究其原因，是公司上半年主营业务收入虽然少得可怜，资产周转率低下，但是其投资收益却不菲，最终令公司的息税前利润增加，并提升了公司的资产报酬率。

　　大成股份

　　资产负债率升高资产报酬率最低

　　资产负债率/资产报酬率(2011年中期)：93.31%/-14.45%

　　行业均值：48.55%/4.29% ；公司过去10年均值：61%/1.8%

　　偏离幅度：92.19%/437.19%；52.64%/-905%

　　点评：公司是山东省以农药生产为主的国有企业，公司主要致力于化学农药、氯碱等的生产和销售。在我们选取的2049家公司的样本中，其资产负债率居于第三位，仅次于深国商和高新发展。近年来，公司的资产负债率呈逐年攀升的态势，由2001年中的45%逐步攀升到2010年中的78%，今年上半年更是增加至93%的威胁境地，由于反映公司获利能力的资产报酬率极低，公司未来的偿债能力不足，所以，当前公司面临严重的债务风险。

　　京东方A

　　资产报酬率与行业均值偏离度居于第二

　　资产报酬率(2011年中期)：-2.27%

　　行业均值：0.65%

　　偏离幅度： -450%

　　点评：公司是显示器件行业的一员，其头上有诸多光环：全球第一大显示器生产商，VFD产销量居中国第一，世界第三，与松下·东芝合资生产CRT，是中国第二大CRT生产商。但令人不解的是，这样一个处处居于龙头地位的企业，其净利润却连续多个季度出现亏损，导致其资产报酬率很难看，仅次于同行业的宝石A。但是公司融资活动频繁，不知那些对其投资的机构在入股之前，是否考虑了其难看的资产报酬率。

　　汉王科技

　　资产报酬率与行业和自身对比下滑明显

　　资产报酬率(2011年中期)：-10.13%

　　行业均值/公司过去10年均值：

　　3.93%/7.24%

　　偏离幅度： -357.8%/-239.97%

　　点评：公司长期以来一直致力于手写识别技术、OCR以及其他智能人机交互技术与产品的开发与市场推广。但是在苹果抢滩中国市场后，汉王的日子越来越难熬。公司在2010年初上市，当年中报业绩尚好，其7.24%的资产报酬率远远高于行业均值，但仅在短短一年之后，其净利润就出现惊人的下滑，今年上半年下滑约300%之多，其资产报酬率也因此大打折扣。

　　(点评人：《投资者报》分析员 杨秀红)