南都电源：介入电动自行车电池领域

　　公司变更超募资金，投资自行车电池。公司公告变更超募资金使用计划，推迟动力及储能电池的投入进度(120万kvah锂电和300万kvah铅酸)，利用5.8亿元收购收购华宇电源和五峰电源股权，并补充公司流动资金。

　　减缓动力及储能锂电池的投资进度符合行业趋势。近期新能源汽车一哄而上的局面有所缓和，从政策到技术和企业层面，各方均认识到新能源汽车面临配套、安全、电池性能、产业整合的问题，电动汽车短期的主要应用领域在于城市公共项目，具有潜力的私人购臵市场难以快速启动。在此背景下，公司适当减缓动力及储能电池的投资进度(投资额不变)，将完成投资时点从2013年推迟至2014年，符合行业现状，有利于公司充分利用超募资金，更有效的加速公司发展。

　　投资电动自行车铅酸电池可提升公司的即期业绩。由于今年铅酸电池行业的环保整治，行业60%以上的产能遭遇关停和暂停，其中影响最大的是电动自行车用的小型铅酸电池，产品供不应求导致价格上涨20%以上。公司原有的产品仅面向通信领域，受下游行业的影响较大，近两年业绩不佳；向动力领域的扩展将适当平滑公司业绩的长期波动风险，并对今年的业绩产生实质性贡献，有利于公司完成股权激励计划中设定的业绩目标。

　　公司布局广，技术储备优势明显，业绩值得看好。公司的中长期发展规划面向通信、动力、储能三大领域，产品包括铅酸、新型铅酸、磷酸铁锂电池等，长期发展预期良好。公司在技术研发和储备方面具有相对优势，公司的高能超级电池入选了浙江省的重大科技专项计划。我们认为公司的新产品开发能力将保证公司在下游领域中的可持续竞争力。

　　维持公司增持评级。预计2011~2013年EPS为0.30、0.6和0.81元，对应PE为65、30、24X，估值较高，维持增持评级，维持目标价20元。

　　风险提示。通信领域需求维持低靡、电动自行车电池领域拓展不力、新能源车推广政策低于预期、公司新型电池开发进展低于预期。

　　

(作者:朱程辉)