贵州茅台：多重因素和谐发展 直营店进展超预期

　　我们认为直营店将成为未来若干年业绩增长的主要驱动力，前两年年均贡献EPS高于2元，2011-2013年业绩将再超市场普遍预期

　　在多重因素影响下，茅台一批价和终端价格一路上涨，价差远高于同行业企业。我们认为直营店计划时间进度和销售量可能超过市场预期，这将在相当程度上支持未来若干年业绩。

　　帝亚吉欧上市来业绩起伏过大且增速低于贵州茅台

　　帝亚吉欧上市来，相对于贵州茅台，业绩起伏过大。不仅净利率十几年来从未超过，且收入增速仅仅在2002年高于贵州茅台一次，近年来收入和净利润增速仅为贵州茅台的几分之一。

　　明年提价概率较大，源于CPI趋势有望下行

　　我们认为在发改委价格司、经贸司、价监局共同要求稳定价格前提下，公司明年提价概率较大，虽然年内实施提价概率低，但也不排除今年底明年初公告明年提价；尤其是CPI趋势有望下行，因此明年放开白酒提价的概率较大。

　　盈利预测和投资评级

　　即使是明年不提价，2012年EPS也将超过市场一致预期。

　　我们延续2011年情人节以来的推荐观点，继续维持2011-2012年EPS为7.71元和13.18元(摊薄后)判断，维持推荐评级。

　　主要风险因素：受CPI和宏观经济减速影响的产品量价关系变化有可能超过我们的预期，从而影响对公司的盈利预测。

　　

(作者:董俊峰)