冀东水泥：业绩快报符合预期 公司前景持续看好

　　量价提升前三季度业绩快速增长

　　公司近年水泥产能处于快速扩张期，产能与产量都保持着较高的增度，目前，公司已建产能达9170万吨，在建产能达全部水泥产能达1510万吨，全部产能在12年释放后将达1.07亿吨。受益产能快速扩张，公司水泥销量同比也出现大幅增长。2011年上半年，公司共生产熟料2500万吨，同比增长44%；生产水泥2578万吨，同比增长48%；销售水泥及水泥熟料3281万吨，同比增长47%。前三季度，公司主要产能所在的华北区域水泥价格同比大幅提升。其中，北京地区前三季度平均价格461元/吨，同比增长23.17%；天津前三季度水泥均价达410元/吨，同增10.81%；石家庄前三季度均价达354.21元/吨，同增3.37%；呼和浩特前三季度均价达416元/吨，同增6.08%。在水泥量价提升的共同作用下，公司前三季度实现了了销售收入同比50.31%的增长，净利润同增29.43%。

　　短期价格波动不改长期区域景气

　　尽管进入7月份，京津唐地区受区域内新增产能投放过快，下游需求放缓的影响，使得该区域水泥价格出现一定下跌。但是我们认为，这只是短期现象，随着区域需求的增长，落后产能的淘汰，进入12年公司所在区域的水泥价格仍存在大幅上升的动力。目前，三北地区的固定资产仍保持着较高的增速。截至今年8月份，华北地区的固定资产投资同比增长26.29%，东北地区固定资产投资同比增长30.71%，西北地区固定资产投资同比增长33.34%。而三北地区与东南沿海地区相比，基础设施建设仍相对落后。进入十二五，我们预计三北地区的固定资产投资仍可以保持20%以上的年均增速。11年，华北地区的水价价格相对于华东、新疆地区涨幅不是很明显，其中河北、山西等地的水泥价格同比几乎没有增长。主要原因是前几年华北地区的水泥景气度高涨，导致新增固定资产投资过多，而大部分水泥产能在今年投放所致。随着新增水泥产能今年投放完毕，明年华北地区的新增水泥产能很少。同时，华北地区的河北、山西是今年国家水泥落后产能淘汰的重点区域，河北有2697万吨、山西有1281万吨水泥落后产能需要淘汰。目前，华北地区水泥价格相对于华东、新疆等地，价格还比较低，因此未来价格弹性很大。随着落后产能的淘汰，新增产能得以消化，我们认为明年华北地区水泥在固定投资高速增长的带动下，价格存在着大幅上涨预期，我们认为明年华北地区的水泥市场将会机会有大。而东北地区，今年价格自年初开始已出现同比大幅上涨。12年，东北地区几乎将不会有新增产能，为此，在固定资产投资的带动下，预计水泥价格仍将大幅度上涨。

　　盈利预测与评级目前，公司仍处于高速成长阶段。按照公司目前在建与拟建产能规划，我们预计公司11、12、13年的水泥与熟料销量可以分别达到7600万吨、9000万吨、9600万吨，可实现销售收入分别达176、246、285亿元。我们预计公司11、12年、13年的每股收益（未考虑定向增发的影响）分别为1.54、2.92、3.56元，对应目前股价的市盈率分别为11.23、5.92、4.86倍。公司目前的估值处于相对低点，鉴于公司未来的高成长性，我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　

(作者:曹柱)