中国秦发：严重被低估的一站式煤炭供应商

　　价值被低估的一站式煤炭供应商：中国秦发是国内一站式煤炭供应商中的领先者。通过产业链上的纵向整合，中国秦发目前已经开展了煤炭的开采，采选，加工，储藏和运输等一系列商业运作。其主要的资产包括山西的煤矿，位于大秦线上的煤炭装运站，运输船队和位于珠海的码头（目前该项目仍在建设当中）

　　上游产业链整合加速：中国秦发今年年初完成华美奥能源32%股权的收购。华美奥拥有3处设计产量总计为8百万吨、储量1亿9千万吨的煤矿资源。这三处煤矿有两个已经开始运营，一个目前在建设之中，明年达产。

　　我们认为该项收购对于秦发经营战略上的有重要意义，因为这将增强秦发煤炭的供给能力，同时降低它的煤炭采购成本。

　　独特的经营模式未被市场发掘：秦发的一站式动力煤供应模式涵盖了动力煤供应链上的所有环节。秦发能通过对国内国际供给的有效调配，得到最有竞争力价格的煤炭。这些煤炭尤其受到华南和华东一带的电厂的欢迎。我们认为秦发能将这种模式快速的被复制到其他沿海地区，尤其在其珠海港煤码头2012年竣工后。

　　收入强劲增长的前景：得益于较低的基数，我们预计3年煤炭销售的复合增长率为26%，2013年煤炭销量达到2000万吨。我们预计3年煤炭贸易量在完成对华奥美的收购后会有显著的增长，预计净利润的复合增长率为36%，对应收入的年复合增长率为43%。

　　我们首度覆盖秦发，给予买入评级。六个月合理估值区间为港币2.3-2.5元港币。我们用合理估值PE倍数得出合理估值价。12财年合理估值市盈率为4.5-5倍，每股盈利人民币0.21元。对比纯煤炭开采公司的12年5至10倍的估值，我们给予秦发的合理估值价相对保守。我们同时用分布估值的方法做估值检测。

　　主要风险来自动力煤价超预期下跌，公司负债率过高，合同煤谈判破裂等。

　　

(作者:陈文谦)