东软载波：三季度季报点评

　　公司前三季度业绩持续高增长，出货量超预期：公司1-9月份实现营业收入2.66亿元，同比增长109.05%，归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长132.86%。其中，公司三季度实现营业收入1.09亿元，同比增长143.15%，环比增长33.35%，实现归属于母公司所有者净利润4729万元，同比增长198.21%，环比增长26.85%，公司三季度利润增速高于收入增速，主要是2010年三季度综合毛利率较低。公司前三季度业绩超出我们此前的预期，主要原因是下游需求旺盛，同时公司技术以及服务优势非常明显，三季度个别月份产品出货量超出我们预期，预计公司三季度芯片出货量达到380万片，前三季度芯片出货量980万片，我们预计全年公司PLC芯片出货量1280万片左右。

　　销售费用上升拉低短期净利润率水平，长期有利于巩固公司市场地位：公司前三季度综合毛利率64.09%，其中三季度综合毛利率62.97%，较二季度下滑1.91个百分点，三季度净利润率43.24%，较上半年下降5.06个百分点，主要原因是毛利率下滑的影响以及销售费用上升。我们认为，公司盈利能力整体维持稳定水平，毛利率波动区间属于正常范畴，公司目前正在进行区域销售中心的建设，短期内增加了公司的销售费用水平，从而影响了公司净利润率，但是，区域销售中心建设有助于公司未来巩固市场地位，增强公司长期竞争实力。

　　超募资金规划有条不紊推进：公司经营稳健，除了巩固当前在载波芯片市场的市场地位以外，公司已经在着手规划新的发展方向。公司目前账面现金超过10亿，我们认为，公司管理团队优秀，技术背景深厚，在未来1-2年内必定在超募资金使用上给公司带来跨越式发展，从而打破公司主营业务单一的风险。

　　上调公司2011年业绩，维持“买入”的投资建议：我们上调公司2011年公司盈利，预计公司未来三年净利润分别为1.72、2.21、2.9亿元，同比增长65.6%、28.98%、31.09%，对应的EPS分别为1.72、2.21、2.9元，PE分别为30、23、18倍，考虑到公司未来3年增长较为确定，同时，公司进军新领域提上议事日程，必将带来惊喜，维持“买入”的投资建议。

　　风险提示：电网企业用电信息采集系统建设速度减缓

　　

(作者:程艳华)