智飞生物：最坏的时刻将过去 期待新产品的获批

　　公司公布三季报，2011年1-9月，公司实现收入4.57亿，同比减-3.3%，净利润1.29亿，同比减少25.5%，EPS0.32元。

　　受上半年批签发影响及AC多糖结合疫苗暂停，老产品平稳增长，新产品尚未批出，公司业务步入瓶颈期，2011年是公司最困难的时刻，1-9月收入基本持平，净利润大幅下滑：1-9月公司实现收入4.57亿，降3.32%；营业利润1.47亿，降25.3%；净利润1.29亿，降25.5%；11年是公司的瓶颈期：受原料替换的影响，AC多糖结合疫苗停产；上半年受批签发影响甲肝疫苗大幅下降；全年预计hib销售基本持平；ACYW135四价流脑疫苗受AC多糖疫苗竞争行业增速放缓，新产品尚在审批中，公司业务可谓四面楚歌，11年是最困难的一年。

　　自产Hib疫苗进入审批的最后环节，自产产品的获批有望促进公司走出灰暗时期：公司目前hib为代理兰州所产品，毛利率40%多，自产Hib有望年底左右获批，未来自产产品上市，毛利率有望超过90%，自产产品的替换将带来业绩的大幅增长。

　　和默沙东的国际合作顺利进行，后续发展具有想象空间：23价肺炎多糖疫苗和麻腮风三联疫苗销售顺利进行中，预计4季度及明年就将贡献较多的利润。远期来看，默沙东作为全球5大疫苗生产企业之一，后续可以合作的产品非常丰富，包括麻腮风水痘四联疫苗、轮状病毒疫苗、宫颈癌疫苗等，公司研发和销售实力都将进一步增加。

　　公司强大的销售网络+多个在研品种，突破瓶颈后，公司业绩有望走上新的台阶：继自产Hib后，预计13年hib+AC多糖结合联合疫苗将上市，在研品种丰富15价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、ACYW135多糖结合疫苗、HPV疫苗等均在研发当中，公司长期投资价值凸显。..新产品的上市、和默沙东的国际合作将助公司走出瓶颈期，重新上一个平台。我们预测公司11-13年EPS分别为0.52、0.83、1.19元，继续给予推荐评级。

　　风险提示：新产品获批的进度具有不确定性。

　　

(作者:周锐)