华谊兄弟：电视剧收入放缓 业绩低于预期

　　安信证券

　　前三季度每股收益0.17元，净利润同比增长20.3%，低于预期。

　　公司前三季度实现收入4.8亿元，同比下降10.74%，低于预期；净利润1.02亿，同比增长20.32%。其中第三季度收入1.5亿，同比下滑55%；净利润3869万元，同比下滑32%。去年同期有电影《唐山大地震》，而今年是电影小年是收入大幅下降的主要原因。三季度电视剧收入增长放缓，是收入低于预期的主要原因。前三季度电影业务实现收入1.8亿元，同比下滑41%，其中三季度实现4178万元，符合预期；而由于行业景气，之前预期较高的电视剧业务三季度却受制作和发行影响，单季未确认新剧，实现4633万元收入，低于预期，前三季度电视剧收入同比下滑7.2%； 经纪业务实现1.1亿收入，同比增长32%，增速稳健；影院确认收入2799万元，其中三季度1132万元，环比增速继续提升，公司现有5家电影院。由于公司电影处于空档期，电视剧成为今年利润的主要关注点，年初公司计划全年10-12部电视剧，目前仍有半数以上未确认，预计四季度，公司或将集中确认几部电视剧。影视剧投资加速，应付账款与存货大幅增加，期待明年十部电影大年。期末公司存货为4.5亿元，较期初相比增加99.8%，主要为已投资的影视剧产品，预计将在明年逐步转化为收入；预付账款3.3亿元，较期初相比增加212%，主要因为公司业务规模扩大，预付影视片的制作款及公司影院项目投资预付款增加。从存货与预付可以看出公司影视剧投资加速，目前正在投入的电影有《太极拳》、《画皮2》、《杨家将》、《LOVE》、《温故1942》等，期待明年十部电影的大年。

　　调整盈利预测，维持“买入-A”评级，关注年底估值基准切换带来的投资机会。随着国内娱乐消费升级，公司作为娱乐内容第一品牌的价值，会逐步体现到各项业务的收入增长和业绩贡献上。

　　由于影视剧低于预期，下调2011年每股盈利预测，维持2012、2013年不变，未来三年每股盈利预测分别为0.32元、0.56元和0.74元，同比分别增长28%、76%和33%，当前股价对应11年和12年的PE为50倍和29倍，鉴于公司明年将迎电影大年，储备充分，年底到明年随着对电影预期的增强，将带来投资机会。公司产业链完善，整体品牌价值突出，给予2012年40倍目标PE，对应目标价22元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：小非减持；电视剧生产计划如2010年不能实现；电影票房低于预期。