软控股份：净利润增速见底 静待预期逐步兑现

　　安信证券  研究员：侯利 胡又文

　　收入环比下降致3季度业绩低于预期

　　公司1-9月份实现收入13.85亿元，净利润2.62亿元，同比分别增长59%和20.7%，每股收益0.35元。3季度单季实现收入4.82亿元，净利润0.84亿元，同比分别增长66.8%和20%，环比分别下滑20.3%和27.2%。收入环比下滑主要原因是部分客户推迟收货导致收入确认延后，事实上，随着公司胶州基地投入使用，产能逐步释放，订单交付率环比提升较为明显，收入确认的延后主要影响季度收入的分布，对全年收入增长影响不大。软件增值税退税收入3000多万未能确认，也是导致业绩低于预期的重要原因。

　　毛利率同比下滑明显，环比保持稳定

　　公司3季度毛利率为36.1%，同比下降14.6个百分点，环比上升0.6个百分点。毛利率同比下滑较多的原因是前3季度硫化机、压力容器等低毛利率业务比重上升较多，且低温一次密炼等新产品前期定价较低所至。我们认为公司毛利率已经呈现稳定态势，继续下滑的概率不大。且随着新品为客户认可，新签订单毛利率较高，毛利率在4季度有望有所回升。

　　核心逻辑未变，静待预期逐步兑现

　　尽管公司业绩低于预期，但我们认为公司中长期四维拓展的发展态势未变，新产品、产业链延伸、海外市场、跨行业拓展均在稳健的推进中，公司独特的竞争优势和稳健踏实的做事风格使我们确信诸多预期并非南柯一梦，而会在未来几个月内逐步兑现。

　　盈利预测与投资评级

　　我们下调公司2011、2012年EPS分别至0.65和1.00元，尽管如此，我们预计公司未来3年仍可保持45%左右复合增长率，由于公司订单充足，毛利率回升概率高，且公司在循环经济业务上的布局明年有望取得实质性进展，无论从基本面还是投资主题看，公司都是2012年很好的持有标的，业绩不达预期带来的调整提供了较好的介入时机，给予2012年25倍PE,6个月目标价格25元。

　　风险提示

　　收入确认进度不确定带来业绩低于预期风险。